據 Woofun AI 消息，Panmure Liberum 分析師 Joachim Klement 與 Francisca Reis 最新報告揭示，美股市場正同時孕育價格與盈利雙重泡沫，一旦該結構崩塌，標普 500 指數可能面臨 30% 至 50% 的劇烈回調。

市場普遍引用的前瞻市盈率數據存在嚴重失真，掩蓋了估值風險。標普 500 的前瞻市盈率雖從一年前的 22.4 倍降至 20.51 倍，但這並非估值迴歸理性，而是源於盈利預期增速遠超股價漲幅。在指數累計上漲約 20% 的背景下，華爾街預計第二季度盈利增速將超過 23%，這標誌着連續第七個季度實現兩位數增長。

然而，這種增速已偏離長期趨勢達 1.8 個標準差，屬於典型的“超常態”水平。若將盈利增速修正至長期正常軌道，經週期調整的席勒市盈率（Shiller CAPE）將從當前的 41 倍飆升至 67.6 倍，偏離度高達 4.6 個標準差，這一數值將超越美國曆史上所有資產泡沫的峯值。

Woofun AI 整理數據顯示，當前估值模型對盈利可持續性的假設過於樂觀，一旦修正，市場將面臨巨大的價值重估壓力。

盈利泡沫的核心風險正源自超大型科技巨頭的商業模式轉型。以微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms 和甲骨文爲代表的雲計算巨頭，正從輕資產模式向重資產模式劇烈切換。Joachim Klement 在英國《金融時報》的專欄中明確指出，“超常態”利潤無法永久維持，隨着這些企業持續大規模投入 AI 數據中心建設，資本開支激增將壓制未來的盈利增速，迫使其向正常水平迴歸。

儘管 Klement 承認此類高增長週期往往比投資者預期的持續時間更長，當前盈利增勢仍可能延續數年，但結構性壓力的累積已不可避免。BCA Research 首席策略師 Peter Berezin 在 5 月底的報告中援引歷史先例警示，2007 至 2008 年全球金融危機前，銀行和房屋建築商同樣經歷了盈利的非理性繁榮，彼時偏低的市盈率恰恰掩蓋了利潤的不可持續性。Berezin 進一步指出，盈利泡沫在具有繁榮 - 蕭條週期特徵的行業中十分常見，包括自然資源、航空、航運，以及在當前環境下尤爲值得關注的半導體行業。他在上週發佈的三季度展望中強調，華爾街分析師在判斷盈利泡沫頂點方面表現極差，一旦泡沫破裂，股市可能下跌 30% 至 50%。

市場對盈利預期過於樂觀的擔憂並非孤例，多位資深人士已發出預警。Damped Spring Advisors 首席執行官 Andy Costan 在 5 月的 "Monetary Matters" 節目中表示，美國經濟的增長速度不足以支撐華爾街分析師所預設的盈利水平。華爾街資深人士 Jim Paulsen 近期也在公開發文中表示，他認爲當前市場對盈利的過度樂觀情緒已構成風險。

儘管美股在 6 月出現震盪，並延續至 7 月初，以半導體股爲核心的強勢動量交易一度遭遇阻力，但市場情緒在本週一暫時回穩。截至本週一收盤，標普 500 距歷史高點不足 1%，道瓊斯工業平均指數突破 53,000 點創歷史新高，納斯達克綜合指數上漲逾 1%，半導體板塊再度領漲，帶動指數上漲 1.1% 。

然而，這種短期的強勢反彈並未改變基本面邏輯，若盈利增速無法兌現預期，當前的高位震盪恐將是崩盤前的最後平靜。