據 Woofun AI 消息，Tether 正將其價值 200 億美元的黃金儲備從靜態資產轉化爲動態信貸引擎，並率先與 Ledn 合作啓動 XAUT 抵押借貸業務。

這一戰略標誌着該穩定幣發行商不再滿足於單純的儲備積累，而是試圖構建一個連接實物黃金與數字信貸的閉環生態，其規模已足以比肩主權國家的央行儲備。若將 Tether 視作一家中央銀行，其黃金持有量在全球範圍內可排進前 20 名，這種國家級體量的資產若被激活，將徹底改變加密市場的流動性結構。

截至 2026 年 3 月底，Tether 持有的 154 噸黃金中，約 132 噸被用作 USDT 的儲備資產，這一比例約佔 USDT 總儲備規模的 10%。相比之下，美國財政部發行的國債仍是其核心儲備，規模高達 1170 億美元，比特幣儲備則爲 70 億美元。剩餘的約 22 噸黃金直接用於支撐 XAUT，每枚該 token 對應一盎司符合倫敦優質交付標準的黃金，這些實物資產存放在瑞士的保險庫中。到 2026 年第一季度末，XAUT 已佔據整個數字化黃金市場的 54%。作爲參照，傳統黃金 ETF 的規模遠超前者，截至 7 月 11 日，SPDR 黃金股份旗下的資產規模就已達到約 1330 億美元，而世界黃金協會估計全球黃金 ETF 的總持有量約爲 4137 噸。

儘管 GLD 等 ETF 產品佔據主導，但 Tether 的策略並非直接競爭，而是將黃金納入加密貨幣體系後，利用該體系構建信貸基礎設施。Woofun AI 整理數據顯示，這種從‘持有’到‘借貸’的範式轉移，旨在挖掘沉睡資產的金融價值，而非單純爭奪 ETF 市場份額。

Ledn 基於比特幣開發的貸款產品所採用的是一種有抵押的借貸機制，用戶可將 XAUT 作爲抵押品，從而從 Ledn 獲得以穩定幣計價的貸款。這種模式允許用戶在無需出售相關資產的情況下獲得流動性，同時仍能享有黃金價格變動帶來的收益，且在全額還款後可以取回抵押品。

不過，對於 Ledn 的客戶而言，S&P 評級很可能並無太大意義，因爲 XAUT 貸款產品並不向加拿大和歐盟居民開放。目前 Tether 並未計劃申請歐盟加密資產市場法規（MiCA）的許可，而該法規規定的過渡期最終截止日期爲 7 月 1 日。黃金 ETF 是極爲成功的投資產品，它們受到嚴格監管，具有高流動性，且深受全球各類機構投資者和零售投資者的信賴。

不過，將這些產品用作抵押品時，通常需要遵循傳統流程：ETF 份額存放在經紀賬戶中，隨後可通過傳統經紀商進行質押以獲得抵押貸款，整個過程還需經過清算所、託管機構等環節，且受銀行營業時間限制。而 XAUT 則運行在區塊鏈上，可實現全天候結算，用戶可以直接將其存入加密貨幣借貸平臺，無需任何中間環節。與傳統金融領域早已存在的黃金背書信貸產品不同，Ledn 打算將該模式中的託管版本擴展到符合條件的 XAUT 持有者手中，不過具體的區域適用範圍及貸款條款尚未公開，目前的 LTV 比率也仍未公佈。

如果 Ledn 能夠吸引足夠的借款需求，XAUT 在數字化黃金市場中的競爭力——尤其是與其最直接的競爭對手 Paxos Gold（PAXG）相比——有望得到提升。目前 PAXG 已被一些加密貨幣借貸平臺接受作爲抵押品，因此 XAUT 的優勢將來自於與 Tether 發行的穩定幣相綁定的專用集中式借貸系統。

在這一套複雜的以數字化黃金爲抵押的借貸鏈條中，每一個環節都存在一定的風險，用戶在投入抵押品之前需要了解每個環節的具體運作方式。XAUT 的黃金由 Tether 的關聯公司 TG Commodities 保管，這些黃金存放在符合倫敦金銀市場協會優質交付標準的瑞士保險庫中。Tether 會每季度發佈由 BDO Italia 出具的證明文件，用以確認黃金儲備的數額，這些證明可以驗證黃金確實存在且數量與 token 數量相對應，但並非全面的審計報告。Tether 曾在 2026 年 3 月宣佈將聘請四大審計機構進行審計，但截至本文撰寫時該審計尚未完成，預計最終結果將在 2027 年 4 月出爐。實際上，XAUT 的實物兌換爲金條的渠道十分有限，只有滿足 Tether 相關驗證要求的持有者才能辦理，且整個流程需要 1 到 5 個工作日。大多數持有者會選擇在二級市場上出售資產，這在正常情況下並無問題。關鍵的問題在於，在危機情況下，誰有權優先獲取這些黃金，而答案取決於 Tether 制定的規則，而非借款人的身份。對借款人來說，最緊迫的擔憂便是價格波動問題。黃金的波動率低於比特幣，這意味着以其作爲抵押品時，風險緩衝能力更具可預測性，這也比以比特幣爲背書的貸款更具優勢。

不過黃金價格依然會波動，有時甚至會出現大幅波動。如果價格下跌幅度足夠大，導致 XAUT 的貸款價值比率超出設定閾值，Ledn 將會負責處理追加保證金的要求，如果借款人未能滿足這一要求，其持有的頭寸就會被清算。目前 XAUT 產品的具體 LTV 比率及清算閾值尚未公開，而且 Ledn 也沒有回應關於貸款價值比率、清算閾值以及產品上線時間的相關詢問。

另一個常被忽視的風險是 Tether 自身的信譽問題。由於 Tether 同時掌控着美元流動性載體 USDT 以及以黃金爲背書的 token XAUT，因此同一家公司就處於這一交易鏈條的兩端。雖然這有助於保持產品的一致性，因爲 Tether 可以設計出一個各產品相互支撐的生態系統，但這也意味着 Tether 一旦出現信譽問題，就會同時影響到 USDT 和 XAUT。Tether 的辯解稱，其 82.3 億美元的超額儲備，再加上 CEO Paolo Ardoino 預計的 2025 年約 150 億美元的利潤，足以在價格波動影響到 USDT 持有者之前爲其提供緩衝。無論這一說法有多可信，它的前提都是市場狀況能夠保持穩定。

此外，監管環境也尚不明朗。以 XAUT 爲背書的貸款究竟應適用何種大宗商品貸款規則？美國商品期貨交易委員會是否對提供大宗商品擔保的集中式加密貨幣貸款機構擁有管轄權？這類貸款在破產情況下又將如何處理？這些都是目前尚無答案的問題。

如果以 XAUT 爲背書的貸款業務得以發展，Tether 將會身處傳統金融體系中沒有任何一家機構能夠大規模覆蓋的三個市場交匯點：穩定幣市場、實物黃金市場以及有抵押信貸市場。黃金銀行雖然以黃金作爲貸款抵押品，但不發行數字美元；穩定幣發行方雖然持有美國財政部發行的國債，卻不持有黃金；加密貨幣貸款機構雖然處理比特幣業務，卻不涉及實物大宗商品。而通過 USDT、XAUT 和 Ledn，Tether 則能夠在上述三個市場中都擁有業務佈局。至於這種佈局最終能否取得成功，還是隻是過度擴張，關鍵在於一點：以 XAUT 爲背書的貸款能否真正激發信貸需求，還是說大多數持有者只是購買了黃金資產，並沒有意願將其作爲抵押品進行借貸。黃金已經準備就緒，相關的基礎設施也已建成，等到 Ledn 的產品正式推出後，我們就能知道究竟是哪類持有者會真正參與其中。