USDC份額飆至70%：穩定幣重塑結算基建

據 Woofun AI 消息，穩定幣的角色正經歷從‘流動性池’向‘結算基礎設施’的根本性轉變，其核心價值不再僅由市值決定，而是取決於交易處理量與結算業務的實際承載能力。市值反映了市場中正在流通的穩定幣總量，這一數值能夠體現現有的流動性水平、機構對儲備資產的需求以及發行方的規模。而交易處理量則用於衡量這些token在交易所、支付系統、美國財政部賬戶以及各類結算流程中的流動頻率。一個擁有5000億美元但交易頻次很低的系統，其實際處理能力可能高於另一個擁有2500億美元但交易更爲頻繁的系統；

不過，當每一美元都不斷被轉手時，規模較小的系統也能支撐更多的經濟活動。目前的穩定幣正朝着後者那種模式發展，其網絡價值越來越取決於現有數字美元池能夠支撐多少筆結算業務。Coinbase的對比數據清晰地展現了這一變化：穩定幣的市值從2024年1月的水平上升了大約一倍，而經過調整後的交易量增長速度則快了幾倍。每月的調整後交易量從2023年的幾百十億美元上升到了近幾個月的1萬億美元以上，這表明每單位供應量正在更頻繁地進入流通環節。在這種架構下，新增的供應幾乎總意味着需求的增加。餘額的上升意味着有更多資本流入加密貨幣領域，各市場的流動性也更加充足，交易者的購買力也隨之提升。而贖回行爲通常伴隨着交易活動的減少，是資本正在離開該生態系統的明顯信號。

不過，如今穩定幣已經應用到了機構的美國財政部賬戶、跨境轉賬、支付應用以及代幣化市場中。現在，一個token在持有者將其贖回或送回交易所之前，就可以用於完成多筆結算業務，這使得整體交易活躍度能夠以快於供應增長的速度提升。因此，現在的供應狀況更類似於已安裝的處理能力，而交易處理量則體現了實際的利用程度。更大的流通股爲市場提供了更多的可用流動性，但更快的流通速度則能讓同樣的流通股支撐更多的交易活動。

貨幣流通速度指的是在特定時期內，一單位貨幣被轉手的頻率。放在抽屜裏的100美元幾乎不會引發任何交易活動，但同樣的100美元可以用來支付工人的工資，工人再付給供應商，供應商接着付給貨運公司，貨運公司最終又把錢付給另一家企業。雖然貨幣的總量保持不變，但通過它完成的交易價值卻在不斷累積。我們可以在區塊鏈上應用同樣的原理。穩定幣的流通速度通常是通過將交易量除以未償供應量來計算的，不過具體結果在很大程度上取決於計入分子的具體轉賬類型。

原始的區塊鏈數據可能包含交易所的批量處理、自動路由、套利循環，以及由同一實體控制的地址之間的轉賬。經過實體調整後的數據集會將相關的地址歸類，並過濾掉那些被認爲缺乏獨立經濟實質的交易活動，從而得到更接近真實金融轉賬情況的估算值。Coinbase使用的就是經過實體調整後的交易量數據。即便經過了這些過濾，交易量的增長速度依然遠快於供應量的增長，這一事實進一步證明了穩定幣的流通強度正在不斷提升。

這一指標無法確定每筆轉賬的具體用途。交易、套利、抵押品變動以及美國財政部賬戶的再平衡操作仍然佔據了很大比例的交易活動，而月度數據的快速上升可能更多地反映的是金融市場的週轉情況，而非普通家庭的消費支出。由於這些交易使用了穩定幣作爲結算工具，因此它們仍然具有重要的經濟意義。

儘管兩者之間存在顯著差異，但需要指出的是，這些數字描述的是不同形式的交易活動。M1貨幣流通速度將現金和支票存款與商品及服務的消費聯繫在一起，而總體穩定幣流通速度則涵蓋了投資、交易、融資、流動性管理以及結算等各個方面。維薩曾通過篩選價值250美元及以下的穩定幣轉賬，來測試一種針對零售領域的衡量標準。在該季度，這一指標得出的流通速度爲0.08，而這類小額零售轉賬在全部穩定幣交易活動中所佔的比例還不到1%。因此，日常購物在整體交易規模中仍只佔很小一部分。相比之下，批發領域的基準測試能提供更準確的比較數據。維薩在同一季度計算出的Fedwire貨幣流通速度爲93.84，幾乎是穩定幣對應數值13.56的七倍。雖然穩定幣已經形成了可觀的金融週轉規模，但美國現有的批發支付系統在處理資金效率方面仍然遠遠高於依靠相應儲備餘額運行的穩定幣系統。

這一對比將穩定幣歸入了兩個不同的類別：由於金融活動在穩定幣的使用中佔據主導地位，其總體流通速度超過了零售貨幣的流通速度；但相較於Fedwire，穩定幣的相對週轉速度仍然較低。

這一情況爲'穩定幣可作爲結算基礎設施'的觀點提供了支持，同時並不意味穩定幣能夠取代普通消費貨幣或批發銀行系統。支付網絡會報告支付金額和交易數量，港口會追蹤貨物運輸情況，通信網絡會監測流量，而批發結算系統則會衡量在這些網絡之間傳輸的資金規模。它們的經濟重要性源於其所承載的各種交易活動。對於穩定幣而言，流通中的供應量決定了可用的美元流動性池大小，而交易處理量則反映了企業、金融機構以及加密貨幣市場是否正在利用這一流動性池來完成各類常規交易。

這樣一來，我們就看到了兩種不同的增長動力：新的發行行爲可以擴大系統的處理能力，而更快的流通速度則能提升資源的利用效率。Coinbase的數據表明，自2024年初以來，資源利用效率已成爲更重要的驅動因素。供應量與交易處理量之間的差距，正在改變兩大主流穩定幣之間的競爭格局。USDT仍然擁有最大的流通供應量，並且在全球各個交易場所都有廣泛的分佈，而USDC則在經過調整後的交易活動中佔據了越來越大的份額。Coinbase在7月份的分析顯示，USDC在經過調整後的穩定幣交易總量中所佔的比例約爲70%，而2024年中這一比例還在20%左右。

在未償供應量方面，USDT依然處於領先地位，這使得穩定幣市場可以被分爲'美元類'和'非美元類'兩大陣營。Coinbase認爲，USDC佔比上升的背後是受監管的金融活動、各類支付業務、結算操作以及美國財政部賬戶的管理需求。交易、套利和流動性管理也會對這一比例產生影響，因此這些數據更多地反映出的是機構的頻繁交易活動，而非普通消費者的採用情況。這些數據表明，擁有最大規模的穩定幣餘額與擁有最繁忙的穩定幣結算網絡並不一定是同一回事。

Coinbase的研究發現，多年來，週末的穩定幣交易量始終約佔每週調整後交易總量的五分之一，這爲市場在許多銀行和企業財務系統常規工作時間之外的時段提供了穩定的結算活動來源。這並非出於對加密貨幣的信任，而是因爲各類機構需要隨時能夠進行結算，而穩定幣則是實現這一目標的最佳方式。信用卡的授權服務在週末也會繼續運行，FedNow也支持全天候的即時支付，但根據現行規則，Fedwire在週六和週日視爲節假日，ACH則只在規定的處理時間內運作。而穩定幣則可以在整個工作日之外，通過公共區塊鏈隨時進行轉賬，無需等待銀行的工作日。

這一優勢使得穩定幣在那些涉及不同時區交易方且加密貨幣交易持續不斷的全球市場中具有明顯優勢。資本可以在週六通過與工作日相同的區塊鏈流程，在交易所、做市商、託管機構或美國財政部賬戶之間進行轉移。該Beta平臺以Open USD爲基礎，包含了錢包基礎設施、代幣鑄造與銷燬功能、銀行賬戶連接功能、轉賬功能、贖回功能、授權控制機制以及審計日誌。維薩表示，這項服務可以將穩定幣與其現有的結算、信用卡以及資金轉賬產品相連接。

這一事實恰恰說明了該領域已經存在相當激烈的競爭。在穩定幣能夠成爲常規運營工具之前，各類機構還需要具備託管服務、合規管理功能、美國財政部賬戶管理功能、錢包管理功能、欺詐防範功能，以及與銀行賬戶的連接功能。發行方可以通過儲備資產獲得收入，而支付公司和服務提供商則可以在這些token每次流轉時獲取收益。由於儲備資產能夠產生利息收入，較大的流通股規模能夠提升流動性並擴大交易處理能力，因此儲備資產依然是發行方經濟模型的核心要素。

此外，較大的流通股規模還會增加對短期國債及其他低期限資產的需求。另一方面，交易處理量則創造了另一種形式的商業價值。支付處理商、託管機構、銀行、區塊鏈網絡、合規公司以及代幣化平臺，即使它們並不發行任何底層貨幣，也可以參與到穩定幣的流轉過程中。一個高交易量的網絡能夠帶來對交易處理服務、外匯兌換服務、身份驗證服務、欺詐監控服務以及託管服務的需求。即便流通率較低，龐大的供應基礎也能夠帶來可觀的儲備資產收入。實力最強的企業希望結合這兩種模式：利用大規模的流通股吸引流動性，同時藉助各種運營服務來捕捉持續的交易機會。

目前，穩定幣的普及已經進入這樣一個階段：市值反映了系統的處理能力，而流通速度則體現了資源的實際利用程度，這爲分析人士提供了更好的方法，幫助他們區分系統中存儲的數字美元與那些真正用於支撐各類金融交易的美元。Coinbase的調整後交易量增長了四到五倍，USDC在其中的佔比也在不斷上升，再加上週末交易量的持續貢獻，這一切都表明，當前穩定幣市場最強勁的增長動力來自於結算業務的強度。維薩的研究指出了兩者的界限：目前穩定幣更類似於批發金融工具，而非普通消費現金，而且其相對週轉速度仍然遠低於Fedwire。

未來的穩定幣領頭羊可能會是那些擁有最大儲備規模的發行方、那些將token與商家和銀行相連的支付公司、那些負責管理機構賬戶的託管機構，或是那些擁有最高質量結算流量的區塊鏈網絡。它們的地位將取決於它們能夠轉移多少價值、轉移的可靠性如何，以及這些轉賬在各類常規金融業務中的嵌入程度有多深。隨着時間的推移，穩定幣越來越類似於支付網絡，而非傳統的數字銀行賬戶。在這一轉變過程中，供應量將體現系統所具備的處理能力，而流通速度則將體現系統實際完成的經濟工作量。