跨界互滲失敗：預測市場與Perp DEX流動性爲何無法遷移？

據 Woofun AI 消息，預測市場與 Perp DEX 兩大熱門賽道正經歷激烈的跨界滲透，Asher（@Asher_ 0210）在星球日報撰文指出，儘管 Polymarket、Kalshi 與 Hyperliquid 試圖通過 HIP-4 等機制互相切入對方腹地，但核心流動性與用戶習慣並未隨之遷移。

Hyperliquid 於 5 月 2 日在主網上線 HIP-4 Outcome Markets，正式引入結果市場，首批推出 BTC 日內二元結果合約。首日表現強勁，交易量高達 615 萬美元，遠超 Kalshi 與 Polymarket 同類事件，當日完成超 5.4 萬筆交易，參與交易者超 3000 人。世界盃期間，HIP-4 活躍市場從幾十個快速升至 100 個以上，峯值超過 120 個；6 月 27 日單日成交接近 3000 萬美元，次日仍維持千萬美元級別。

然而，隨着賽事結束，活躍市場數量從高點 125 個回落至 50 個左右，7 月中旬進一步降至 20 多個，近期不足 20 個，較峯值縮水超過 85%。交易量同步走弱，多數日期回到數百萬美元區間，近期更跌至 100 萬美元以下。

這種衰退源於永續合約與事件合約流動性結構的本質差異：永續合約圍繞 BTC、ETH 等核心資產沉澱資金，而事件合約隨比賽結束或數據公佈不斷結算，新市場需重新聚集流動性。Hyperliquid 雖可複用撮合系統、賬戶和資金基礎設施，卻無法將 Perp 中的高頻交易習慣複製到 HIP-4。

Polymarket 在 4 月宣佈進軍永續合約，7 月向更多用戶開放 Perps 產品，支持最高 20 倍槓桿，覆蓋 BTC、ETH、SOL 等加密資產及部分股票和大宗商品。上線初期，24 小時交易量一度達到約 4800 萬美元，但到 7 月下旬，單日成交量已回落至約 1820 萬美元，未平倉量（OI）約 2640 萬美元，BTC、ETH 等核心交易對 OI 僅在數百萬美元級別。

Woofun AI 整理數據顯示，同期 Hyperliquid 的未平倉量約爲 77 億美元，24 小時交易量約 15.8 億美元，而 Polymarket Perps 的 OI 僅相當於前者的 0.3%，單日成交量約爲 Hyperliquid 的 1%。

儘管 Polymarket Perps 仍處於邀請碼階段，但體量差距顯著，其預測市場積累的用戶優勢並未順利複製到 Perp 賽道，交易量更像早期用戶的嘗試，尚未形成穩定交易習慣。

Kalshi 在 5 月底正式上線受 CFTC 監管的加密貨幣永續合約，首批覆蓋 BTC、ETH、SOL、XRP 等資產。到 7 月 9 日，即上線約六週後，Kalshi Perps 累計交易量達到 161 億美元。

然而，交易熱度迅速降溫，Loris Tools 數據顯示，7 月 20 日單日交易量仍達 4.48 億美元，但近兩日已降至約 8000 萬美元，日交易量暴跌超 80%。相比之下，Hyperliquid 的 Perp 日交易量仍維持在十億美元級別，即使以 Kalshi 7 月 20 日 4.48 億美元的近期高點計算，其規模與 Hyperliquid 仍有明顯差距；當 Kalshi 日成交回落至 8000 萬美元后，差距進一步擴大。

未平倉量差距更爲懸殊，Kalshi Perps 板塊當前 OI 僅爲千萬美元級，而 Hyperliquid 已達到約 75 億美元。Kalshi 上線六週累計 161 億美元表明冷啓動尚可，但近期交易量快速回落、OI 低位徘徊，顯示其距離主流 Perp 平臺競爭區間仍有明顯距離。其“美國合規入口”優勢解決了美國用戶交易問題，卻未解決專業 Perp 交易者長期留存的問題。

跨界失敗的核心邏輯在於流動性結構的根本差異。Hyperliquid 的核心用戶習慣高頻、槓桿和鏈上衍生品交易，而 Polymarket 和 Kalshi 的用戶更多圍繞體育、政治和熱點事件進行判斷。平臺雖能迅速增加新品類，但難以讓用戶同步改變原有交易方式。永續合約依賴做市商、資金和交易者在同一批市場中持續沉澱，而事件合約隨結算不斷重置，新市場需重新聚集流動性和興趣。Hyperliquid 可複用撮合系統、賬戶和資金基礎設施，卻無法直接複製 Perp 中的流動性和交易頻率。Polymarket 和 Kalshi 在預測市場積累的用戶心智與事件供給，也無法自然轉化爲 Perp 賽道的穩定需求。

戰略反思表明，深耕主場優於盲目擴張。所謂 Everything Exchange，最終比拼的未必是覆蓋品類最多，而是誰能在覈心賽道里持續積累用戶、流動性和市場深度。對 Hyperliquid 而言，繼續深化 Perp 和鏈上資產交易比證明全能更重要；對 Polymarket 和 Kalshi 而言，真正稀缺的是事件供給、用戶心智和預測市場流動性。跨界雖帶來增長想象，但若新品類無法形成獨立需求，可能分散平臺原有優勢資源。守住主場，確保核心賽道的市場深度與用戶粘性，纔是這些平臺在當前競爭格局下的最優解。