週末交易量暴增25%：永續合約終結華爾街焦慮

據 Woofun AI 消息，傳統大宗商品交易員長期面臨的“週末風險敞口”正被加密市場全天候特性所消解，這一結構性變化由高盛美洲地區數字資產業務負責人、現Mysten Labs資本市場負責人穆斯塔法·阿爾·尼亞馬等業界人士率先洞察。曾經，週五午餐後交易團隊便停止追求利潤，轉而評估週日晚市場重開前48小時內的最大可承受風險，因爲戰爭、選舉或 OPEC 聲明等黑天鵝事件可能在休市期間引發劇烈波動。如今，這種被動等待的局面正在改變，交易員不再單純依賴傳統市場的開盤鈴聲來重新平衡頭寸，而是通過新興的加密衍生品市場實現風險的實時管理，標誌着傳統金融週末慣例的根本性動搖。

長期以來，地緣政治危機下的週末交易需求一直被視爲交易員的“禁區”，因爲傳統市場關閉期間無法調整持倉。芝商所集團董事長兼首席執行官特里·達菲曾指出，風險本身並不在乎星期幾，但市場機制卻被迫適應這種時間斷層。

然而，今年3月伊朗與以色列緊張局勢升級時，石油期權市場出現了異常突破。交易員無需等待傳統市場重新開放，便湧入其他平臺進行投機，導致3月週末與石油相關的期貨交易量激增。

這種增長並非偶然，而是交易員爲應對48小時真空期而做出的理性選擇，他們利用加密交易所的永續合約在週末保持活躍，從而打破了數十年來爲週末危機提前規劃的傳統工作模式，使得“週末效應”從不可控的風險源轉變爲可管理的交易機會。

數據實證顯示，去中心化交易所 Hyperliquid 上的石油永續合約交易量在週末出現爆發式增長。3月8日，即傳統大宗商品市場關閉的週日，Hyperliquid 上所有活躍合約的總價值創下 12 億美元的紀錄，這一數字雖低於工作日標準，但已不再是曇花一現的現象。DWF Labs 市場洞察主管馬丁·李指出，在過去 3 個月裏，Hyperliquid 上石油永續合約在工作日的平均成交量約爲週末的 2 到 3 倍，但自 3 月以來，儘管伊朗衝突引發的成交量激增後活動有所降溫，週末交易在總成交量中的佔比仍增長了約 25%。

Woofun AI 整理數據顯示，這一比例的提升表明，加密市場正逐漸填補傳統金融在非交易時段的空白，爲交易員提供了一個 24/7 運作的石油衍生品交易場所，而傳統金融領域在此時段仍處於離線狀態，這種差異正在重塑大宗商品交易的流動性分佈。

定價邏輯的重構進一步體現在 WTI 原油期權“週五折價”現象的收窄上。能源與宏觀分析機構 Energy Aspects 的分析師指出，由於加密貨幣交易所上類似的全天候永續合約迅速發展，交易員爲短期 WTI 原油期權定價的邏輯即將發生變化。多年來，WTI 合約的隱含波動率往往在每週五下降，因爲交易員不願在市場關閉期間購買無法主動管理的期權作爲風險保護，從而形成“週五折價”。由蒂姆·斯基羅領導的分析師團隊在報告中寫道，這是第一次交易員可以在週末對沖期權風險，而此時地緣政治風險卻異常集中。那些持有高 gamma 值的交易員此前不得不因無法對沖而在週五拋售持倉，導致隱含波動率結構性下跌，但現在他們可能願意持有甚至購買此前會在週五收盤前賣出的期權，從而改變短期的“週末效應”。

監管博弈與市場反應揭示了做市商對波動率的真實看法。儘管芝商所計劃推出規模更小、24/7 運作的 WTI 原油和黃金期貨合約以減輕週五拋壓，但美國商品期貨交易委員會已阻止這類合約的推出，並促使芝商所提起訴訟。一家匿名自營做市商交易員表示，波動率下降並非完全因爲永續合約，而是因爲此前芝商所的波動率可能過高，缺乏買入波動率合約的場所。他承認，既然有了在週末對沖的能力，交易員可能會願意爲不同於芝商所的其他平臺的波動率支付更高的價格，因爲現在“你在週末有更多途徑來承擔或規避風險，而以前是沒有的”。

這種觀點表明，永續合約的價值不僅在於提供對沖工具，更在於它改變了市場對波動率定價的預期，使得幾個基點的優勢獲取成爲可能，儘管目前這仍主要停留在理論層面。

機構缺席之謎在於流動性不足與利潤考量。Bitget 首席執行官格蕾西·陳指出，Bitget 在第二季度的商品和股票永續合約交易量排名第二，僅次於幣安，但大部分成交量仍來自零售市場。她認爲，機構客戶雖表現出興趣，但主要問題並非技術不可行，而是利潤不夠吸引人。數據顯示，在 3 月和 4 月，原油永續合約的平均交易量僅分別佔傳統交易所上同類主要期貨合約交易量的 2% 和 4%。CryptoQuant 提供的數據表明，2025 年中心化交易所上的永續合約總交易量爲 62 萬億美元，現貨交易量約爲 19 萬億美元，而去中心化交易所 Hyperliquid 每月的永續合約交易量接近 2000 億美元。

儘管這些數字在加密行業巨大，但從華爾街角度看仍相對較小，導致大型交易公司難以進入並獲利，因爲“交易中最困難的部分就是找到願意承擔相反頭寸的人”，缺乏傳統流動性提供者使得交易規模難以達到機構關心的水平。

基礎設施壁壘進一步阻礙了機構的參與，特別是清算結算系統與銀行運營時間的錯位。Mysten Labs 的穆斯塔法·阿爾·尼亞馬指出，由於銀行在週六和週日關門，很難在週末期間爲永續合約交易收取保證金，且大型機構需要具備能夠實際劃轉資金的清算和結算系統，而目前這類系統大多隻在工作日運行。芝商所特里·達菲也強調，在建立起週一到週五的基礎設施之前，無法實現全天候交易。銀行不會全天候轉移抵押品，清算系統也主要在工作日運行，企業無法在週六下午輕易籌集額外資金。這些結構性問題意味着，即使週末交易量足夠，機構也需要不同的架構來支持24/7運營，而目前現有的金融基礎設施仍主要服務於傳統市場的時間表，使得機構在週末的運作方式成爲永續合約普及的最大障礙之一。

新參與者與新功能的出現，使得零售主導下的價格發現與基差交易成爲可能。Flow Traders 數字資產場外交易及產品負責人海因·蒂博施指出，目前主要是典型的零售交易員、做市商和自營交易機構在交易永續合約，他們使用這些合約大多是爲了進行基差交易或套息交易，而非對沖，因爲這是一種非常有利可圖的 delta 中性型交易。

此外，永續合約還爲交易員提供了另一種此前不存在的重要功能：它們讓交易員能夠判斷，如果在週末有突發新聞，市場在重新開放後會如何表現。在永續合約出現之前，人們大多隻能猜測傳統市場開放後資產的價格走勢，但現在，由於永續合約可以 24/7 交易，交易員們至少能在週末之後更清楚地瞭解自己賭注的走向，使得永續合約市場成爲傳統市場重新開放之前的另一信息來源，爲價格發現提供了新的維度。

未來展望顯示，從“週末效應”到全天候市場的範式轉移正在發生。Flow Traders 的海因·蒂博施認爲，對於對沖基金或量化交易機構，如果策略可以每週 7 天、每天 24 小時運行，相當於多了 2 天的交易時間，若能獲得 alpha 收益則更佳。芝商所特里·達菲也預測，未來所有市場都將會實現 24/7 運營。

儘管目前交易量有限，大型金融機構仍在謹慎觀望，但交易員們的舊習慣已開始改變，他們不再單純等待週末結束，而是通過交易或跟蹤永續合約來賺錢。這一變化表明，永續合約可能成爲首批朝着相反方向發展的創新之一，即傳統金融領域受到加密貨幣創新的影響，預示着“週末效應”的舊有模式終將被全天候運行的市場所取代。