RWA 流量吞噬加密原生，trade.xyz 壟斷九成分額

據 Woofun AI 消息，RWA 永續合約在 Hyperliquid 上的成交量首次超越加密原生合約，而 trade.xyz 幾乎獨佔了 HIP-3 板塊，這一現象引發了關於其是否可能獨立出去的尖銳討論。

7 月 24 日，ARK Invest 加密研究主管 Lorenzo Valente 指出，Hyperliquid 在某一週裏首次出現 RWA 成交量佔比超過加密資產，達到 54%。當週 Hyperliquid 總成交約 500 億美元，其中 HIP-3 的 RWA 交易貢獻了 260 億美元，已超過同期所有其他 DEX 加密永續合約總和。自 6 月以來，個股永續佔 RWA 成交量的 61%。Lorenzo 直言，RWA 交易可能不再自然聚合到加密資產場所。兩天後，投資者 @0xCryptoSam 提問：若 trade.xyz 離開並推出交易所，交易者去向及 HYPE 估值邏輯將如何變化？他強調，trade.xyz 對 Hyperliquid 擁有越來越大的槓桿。

Cobie 回應稱，理論上 trade.xyz 可在多個場所同時發行市場。trade.xyz 是 Hyperliquid 上 HIP-3 框架的首個部署方，該框架於 2025 年 10 月上線，允許獨立團隊在 Hyperliquid 基礎設施上部署永續合約市場。trade.xyz 負責決定上什麼標的、用什麼預言機、設置槓桿上限與風險參數，並持續進行市場運營；真正的訂單匹配、清算、保證金計算和鏈上結算，全部由 Hyperliquid 的 HyperCore 完成。它讓用戶用 USDC 作爲保證金，24/7 交易股票、指數、商品、外匯以及 Pre-IPO 資產的永續合約。

官方文檔明確，所有通過 trade.xyz 訪問的市場都運行在 Hyperliquid 上，其只是界面之一。從 2025 年 10 月起步，trade.xyz 市場數量接近 100 個，覆蓋個股永續（特斯拉、英偉達、谷歌、美光、SK 海力士等）、指數類（XYZ100、S&P 500、科創 50ETF）、商品（原油、黃金、白銀）、外匯，以及 Pre-IPO 合約（SpaceX、CXMT 等）。本週一，CXMT 的 Pre-IPO 市場價格幾乎完美貼合現貨開盤價格，價格發現準確性超出預期。

Woofun AI 整理數據顯示，7 月 27 日，trade.xyz 累計成交量達 4084 億美元，週末累計成交突破 260 億美元，單日峯值成交 56 億美元，持倉量 39 億美元，日獨立交易者峯值超 6 萬人。包括 Felix Exchange、Ventuals 在內的早期 HIP-3 競爭者，已在 2026 年因流動性被 trade.xyz 吸乾而關停。trade.xyz 在 HIP-3 板塊的成交量和持倉量長期佔據 95% 以上。

絕大多數成交發生在 Hyperliquid 前端，雙方按 50/50 分享協議費用，Hyperliquid 部分用於 HYPE 回購。trade.xyz 爲生態引入超過 30 萬個不同錢包，月新增穩定在數萬量級，最高峯接近 8 萬。許多交易者最初衝着股票或商品永續而來，最終留在 Hyperliquid 生態。市場深度已達機構參與水平，頭部指數和商品市場中間價附近掛單深度達數百萬美元量級，個股如英偉達、特斯拉具備足夠流動性。運營上，團隊頻繁調整持倉上限、Growth Mode 切換、資金費率乘數、臨時停牌等風險參數。

爭議核心在於權力結構是否傾斜。支持“可能搬走”的一方看到集中度：當一家部署者幾乎壟斷 RWA 永續賽道，且該賽道成交量超過加密原生部分時，它自然擁有談判籌碼。若未來發行代幣、導向自身資產、爭取更高分成，或在其他高性能永續鏈同步部署，將改變利益分配。反對方從結構和激勵出發：trade.xyz 的核心護城河——用戶入口、流動性網絡、做市商關係、跨保證金可組合性——深度嵌入 Hyperliquid 生態。離開意味着重建撮合引擎、重新積累深度、重新說服用戶遷移，成本極高且風險巨大。

Multicoin 合夥人指出，只要 Hyperliquid 掌握分發能力，trade.xyz 就沒有離開動力。2026 年 Hyperliquid Summit 上，trade.xyz 的 COO 法律顧問 Collins Belton 明確表示沒有理由離開。當前階段雙方高度對齊：trade.xyz 獲得高性能基礎設施和用戶池；Hyperliquid 藉助專業團隊補齊 RWA 永續垂直領域，規避監管風險，同時獲得費用分成和用戶增長。這是典型的“開放基礎設施 + 垂直專家”合作模式。

真正需要觀察的變量包括：分成比例是否重新談判、是否出現 trade.xyz 自己的代幣或股權工具、是否在其他場所同步部署市場、以及監管環境變化是否倒逼架構調整。目前完全獨立出去的概率較低，利益逐漸分化的可能性更高。但正如 @0xCryptoSam 所提醒的，trade.xyz 已對 Hyperliquid 形成真實槓桿。

這種槓桿本身，就是加密行業裏“成功應用層與底層協議關係”的最新樣本。trade.xyz 不需要完全離開 Hyperliquid，它只需要在 Monad 或 Solana 的衍生品協議上同步部署前端與風控引擎。只要分流 20% 的流向，Hyperliquid 的獨家溢價就會被打破。這纔是它對 Hyperliquid 最大的暗盤威脅。