DRW CEO：永續合約本質是期貨，監管誤判其真面目

據 Woofun AI 消息，DRW 首席執行官唐·威爾森 (Don Wilson) 指出，監管機構對永續合約期貨的認知存在嚴重偏差。他認爲，市場普遍將高槓杆與自動去槓桿機制視爲該產品的固有屬性，這完全混淆了交易所特定設計與合約本質，導致監管框架未能準確反映其作爲無到期日普通期貨合約的真實面目。

在 X 平臺上發佈的一系列深度解析中，唐·威爾森 (Don Wilson) 強調，永續合約期貨本質上僅僅是沒有到期日的普通期貨合約。公衆往往將高槓杆、自動去槓桿機制以及全天候交易等功能歸咎於合約本身，但這些實則是部分加密貨幣交易所爲了吸引用戶而採用的特定產品設計，並非此類金融工具的內在特性。以 Hyperliquid 爲例，該平臺通過採用數字抵押品並實時計算保證金要求，實現了與傳統市場截然不同的運營效率。

這種技術架構使得交易所能夠提供包括自動去槓桿機制在內的多種清算方式，即在虧損的投資者無法彌補損失時，系統會自動減少其盈利頭寸以覆蓋風險。唐·威爾森 (Don Wilson) 明確表示，他並不喜歡自動去槓桿機制，且認爲沒有理由非得在永續合約上使用它。這些設計選擇屬於商業策略範疇，不應與永續合約期貨的法律與經濟本質混爲一談。

值得注意的是，當前市場正積極探索將永續合約引入受監管的美國市場，已有機構嘗試在加密貨幣之外推出此類產品，但關於其是否屬於現有期貨或互換產品範疇，仍存在諸多爭議。

從風控結構來看，傳統清算所與加密貨幣交易所存在顯著差異。據 Woofun AI 整理，傳統清算所通常每天只計算一次保證金，市場參與者往往要等到下一個工作日才能補充更多抵押品。由於在此期間市場行情可能發生大幅波動，清算所因此需要要求較高的初始保證金以覆蓋潛在風險。相比之下，像 Hyperliquid 這樣的平臺能夠進行實時結算，不斷重新計算保證金並要求交易者立即補充抵押品。

這種機制既無需那麼高的初始保證金，又能保持同樣的風險防護水平。至於交易所是否要將這些效率優勢轉化爲更高的槓桿率，那屬於商業決策範疇，而非永續合約期貨的固有特徵。Kalshi 在推出永續合約後不久，其交易量就出現了激增，該平臺最近還向監管機構提交了相關提案，希望將業務範圍擴展到貴金屬領域，這進一步驗證了實時結算模式在傳統資產領域的潛力。

唐·威爾森 (Don Wilson) 認爲，永續合約期貨真正的創新之處在於它消除了投資者反覆滾動到期合約的必要，從而降低了交易成本、市場衝擊以及滾動滑點，同時還能讓持倉更緊密地跟隨期貨曲線的走勢。他呼籲監管機構應關注產品的經濟實質而非法律分類，指出僅僅因爲永續合約沒有到期日，就將其視爲互換產品是沒有道理的，從經濟角度看，它們依然是期貨產品。最後，他主張讓永續合約期貨能夠在更廣泛的市場中得到應用，包括大宗商品、證券以及加密貨幣領域，認爲應當將其視爲價格發現和風險管理的另一種工具，而非僅屬於加密貨幣領域的創新成果。