TradeXYZ與Hyperliquid：50%分成下的共生真相

據 Woofun AI 消息，加密市場內部領導權正經歷新一輪輪動，Solana 與 DEX 板塊重新佔據主導，而圍繞 TradeXYZ、Hyperliquid 以及 HIP-3 價值分配機制的討論持續升溫。

與此同時，傳統宏觀環境趨於謹慎，AI 支出需兼顧增長與現金流，加密領域則面臨 ETF 資金流出及收益率上升的雙重壓力，市場結構在 Uniswap、Robinhood Chain、Pump.fun 等關鍵節點的影響下發生深刻變化，META、PUMP、Unit 等資產表現分化，折射出生態內價值捕獲能力的重新洗牌。

傳統市場與加密市場的資金流向呈現出顯著的分化特徵。主要基準指數表現各異，標普 500 指數微漲 0.74%，黃金小幅上揚 0.65%，納斯達克指數基本持平，而 BTC 表現最爲疲軟，全周下跌 3.0%。在 AI 巨頭密集發佈財報的背景下，市場邏輯發生轉變：亞馬遜股價大漲超 15%，錄得四年多來最強季度營收增長，其 AWS 業務營收同比增長 37% 至 422 億美元；微軟同樣上漲超 15%，雲業務增長超預期且資本支出指引低於華爾街預期；相比之下，Meta 股價下跌 10%，第二季度自由現金流暴跌 91%，高昂的 AI 資本開支嚴重拖累盈利。

這一財報季的核心主題日益清晰：市場不再單純獎勵 AI 投入，而是青睞能證明投資回報且不犧牲現金流的企業。加密市場則持續承壓，ETF 資金轉爲淨流出，BTC 和 ETH ETF 分別淨流出 2.55 億美元和 6900 萬美元。風險情緒受到債市壓制，美國 30 年期國債收益率升至 5.23%，創下 2007 年 6 月以來新高。在此宏觀背景下，加密內部領導權再次輪換。Solana 生態本週表現最佳，上漲 8.5%；以太坊生態在 Robinhood Chain 上線後連續數週強勢後回落 8.8%。DEX 板塊位居第二，上漲 5.2%。Solana 生態的強勁表現主要受 META 代幣推動，該代幣因 Upbit 上線大漲 36%；PUMP 上漲 3%，約佔指數三分之一權重。

值得注意的是，Pump.fun 的交易量和收入持續從 6 月低點回升，初步顯示“戰壕”活動可能正在迴歸。DEX 板塊由 Uniswap 領漲，全週上漲 6.5%。UNI 代幣受益於費用開關擴展至 Robinhood Chain，以及部分 v4 部署開始收取協議費用。近期許多有趣的鏈上創新，包括 FWA，都在通過 Uniswap v4 hooks 構建，Uniswap 及其更廣泛生態展現出強大的生命力。

Woofun AI 整理數據顯示，傳統金融與加密市場的資金博弈正在重塑資產定價邏輯，尤其是當宏觀流動性收緊時，具備真實現金流和高效基礎設施的項目更具韌性。

TradeXYZ 與 Hyperliquid 的合作架構及分成機制引發了市場廣泛關注。隨着 TradeXYZ 持續主導加密交易量，RWA 已佔 Hyperliquid 交易量超過 50%，關於其利益一致性及其在 Hyperliquid 上高度集中的討論愈演愈烈。擔憂情緒從合理的（Hyperliquid 長期如何貨幣化 HIP-3）到相當牽強的（TradeXYZ 會離開 Hyperliquid）均有涉及。首先需要明確的是，TradeXYZ 是一個獨立團隊，在 Hyperliquid 上構建業務。

它被程序要求將 HIP-3 收入的 50% 分給 Hyperliquid，剩下的一半可以自行支配。數據顯示，TradeXYZ（與 Unit 是同一團隊）一直使用其 HIP-1 現貨收入回購 HYPE，但並未對 HIP-3 收入採取相同操作。第一個擔憂，即 TradeXYZ 會因爲 50% 分成太高而離開 Hyperliquid，被認爲是最弱的論點。早在 4 月就有觀點指出，Hyperliquid 將最大市場的價值外包給部署者過多。

從結構上看，Hyperliquid 提供基礎設施層、抵押品以及支撐 TradeXYZ 絕大部分交易量的用戶基礎。若 TradeXYZ 選擇離開，需重建交易平臺層（技術棧中最難部分），幾乎放棄全部交易者基礎，並嚴重損害聲譽。對 Hyperliquid 而言，將 RWA 收歸自營同樣是聲譽自殺：削弱主導部署者會向所有未來 HIP-3 部署者及建設者發出負面信號，暗示任何成功團隊都可能被取代。這是加密領域典型的共生關係，雙方在聲譽、經濟和架構上均無理由分離。

Hyperliquid 的多元變現途徑及其未來費用模式展望揭示了更深層的經濟邏輯。第二個擔憂關於貨幣化，雖更站得住腳，但需細看。忽視 TradeXYZ 的執行力，Hyperliquid 的 RWA 市場不可能達到今日規模；100% 擁有一個小得多的池子，價值還不如現在的一半。50% 費用分成並非 Hyperliquid 唯一的變現途徑：它還通過寫入優先費以及做市商支付的讀取費獲利。

此外，Hyperliquid 通過二階效應獲利，例如 USDC 供應增加——鏈上餘額的成本調整後收入，Hyperliquid 保留 90%。持倉量是重要代理指標：HIP-3 上線以來，其持倉量增長了 36.8 億美元，而過去一年 USDC 供應增長爲 13.8 億美元，加密持倉量則在年底走低。隨着更多交易者將 USDC 帶入以做多 RWA，這部分供應帶來的收入歸屬 Hyperliquid。該收入預計約每月 3000 萬美元，已超過 Hyperliquid 與 TradeXYZ 平分的整個 HIP-3 永續費用池。因此，核心問題並非 TradeXYZ 與 Hyperliquid 之間的 50/50 分成，而是雙方如何走出增長模式，最終從低費率轉向更穩定、更高的費用基礎。

這種從流量變現向存量價值捕獲的轉變，標誌着加密基礎設施商業模式的成熟，也爲後續生態內的價值分配提供了新的範式參考。