6 月 10 日，區塊鏈原生資本市場公司 Figure Technology Solutions（Nasdaq: FIGR）正式宣佈一項重大戰略併購，計劃以 7.17 億美元收購成立於 2013 年的非銀行住宅房地產投資者貸款平臺 Kiavi。此次交易標誌着 RWA（現實世界資產）領域的首次大規模併購落地，Figure 將收購 Kiavi 的技術與運營平臺，並通過發行約 6 億美元的高級無擔保票據籌集約 5.38 億美元資金，剩餘約 1.79 億美元由全球另類資產管理公司 Sixth Street 出資。雙方將組建合資企業，買斷 Kiavi 資產負債表上的存量貸款，Sixth Street 同時提供 30 億美元的遠期購買承諾。Kiavi 現任 CEO Arvind Mohan 將在交割完成後加入 Figure 擔任首席業務官，主導後續業務整合。消息公佈後，FIGR 股價高開，盤中一度觸及 30.11 美元，隨後回落至 28.07 美元，微跌 0.74%，全天振幅約 9%。

Kiavi 的前身是 2013 年由 Matt Humphrey 和 James Herbert 在舊金山創立的 LendingHome，背後擁有 Foundation Capital、Ribbit Capital 及人人網等知名投資方。該公司主營兩類核心產品：面向房產翻新投資者的短期過渡貸款（Residential Transition Loan，RTL）以及面向長期出租物業的償債覆蓋率貸款（DSCR）。2021 年品牌更名爲 Kiavi 後，其業務持續擴張，於 2025 年 6 月成爲美國首家累計放款達 10 萬筆的私營非銀行機構。午方 AI 梳理發現，Kiavi 在 2025 年實現收入逾 2.5 億美元、EBITDA 逾 1 億美元，均創歷史新高；全年發起量約 78 億美元，較 2024 年的約 65 億美元增長約兩成，展現出強勁的市場競爭力。

Figure 的創業起點可追溯至 2017 年底，SoFi 聯合創始人 Mike Cagney 離開原公司後轉向區塊鏈領域，並於 2018 年與妻子 June Ou 在舊金山創立 Figure。次年，公司在自建的 Provenance Blockchain 上推出了首款產品——鏈上發起的房屋淨值信貸額度（HELOC）。此後，Figure 沿襲這一邏輯，將貸款發起、資金融通及二級市場交易逐步遷移上鍊，構建了消費貸市場 Figure Connect 和鏈上倉儲融資市場 Democratized Prime。2025 年 9 月在納斯達克上市後，Figure 官方稱目前已佔據全球 RWA 代幣化總量約 75% 的份額。

然而，HELOC 屬於第二留置權貸款，在借款人違約時的償付順序排在第一留置權之後，風險更高且可承載的資產規模有限。Figure 估算，第一留置權市場規模約爲第二留置權的 25 倍，這成爲其戰略轉型的關鍵動因。

此次收購的核心邏輯在於 Figure 主動切換資產類別重心。Kiavi 的 RTL 和 DSCR 產品均屬於第一留置權，且落在傳統銀行因監管顧慮長期迴避的非合格抵押貸款（Non-QM）領域，該領域需求旺盛但供給高度分散。收購完成後，Figure 預計每年將新增逾 70 億美元的第一留置權貸款量。CEO Michael Tannenbaum 表示，Figure 第一留置權業務佔比在 2025 年已從 10% 升至 20%，預計到 2027 年底這一比例將達到約 40%。午方 AI 注意到，Figure 和 Kiavi 都擅長利用 AI 處理傳統金融機構不願觸碰的非標數據，在人工無法規模化的環節建立技術壁壘。Kiavi 的核心技術資產是一套專有的「翻新後房產價值估算引擎」和自動化文件審覈系統，能夠基於歷史交易數據和改造方案，預測老舊房產翻新後的市場價值，從而讓 RTL 這類貸款的信貸決策得以規模化。

這套技術能力爲 Kiavi 帶來了顯著的市場優勢。據 Scotsman Guide《2025 Top Private Lenders》排行榜（底層數據來自 Forecasa），Kiavi 在 2024 年的 fix-and-flip（翻新）貸款放款量約 55 億美元，是第二名的三倍以上，2025 年繼續擴大領先優勢。Figure 此次收購旨在解決資產離開 Kiavi 後的上鍊、流通及機構資金引入問題。爲此，Figure 在交易中首次公開亮相了新產品 Adaptor，它支持「Agent to Agent」式自動化接入，將不同發起機構口徑各異的數據格式統一起來，從而壓縮新合作伙伴的接入週期。Kiavi 的資產將成爲 Adaptor 上線後的第一個實際驗證場景。據 Figure 投資者演示材料，公司預計這筆交易將在 24 個月內實現約 3500 萬美元的成本協同。兩套 AI 系統的拼接，共同指向一個目標：讓非標房產貸款在鏈上變得可定價、可流通、可規模化。

儘管前景廣闊，但整合過程仍面臨多重挑戰。Figure 採用雙重股權結構，據 IPO 招股書，Cagney 及其關聯方持有 B 類股，IPO 時掌握約 69% 的總投票權；截至 2026 年 4 月的最新代理聲明，他仍控制公司多數投票權，Figure 繼續被納斯達克認定爲「受控公司」。作爲 IPO 不足一年就推進大型併購的成長期公司，Figure 在 S-1 文件中披露過此前存在的內控重大缺陷尚待整改，大型整合對執行團隊的考驗不容低估。午方 AI 分析認爲，Kiavi 一側的資產對利率週期具有敏感性，2022 年加息週期中，由於缺乏房利美、房地美等政府支持企業（GSE）的背書，Kiavi 資產在資本市場的流動性曾一度收緊，公司也相應做過成本與人員調整。這種脆弱性在高利率階段已被驗證，未來利率變化仍將是 RTL/DSCR 發起量的重要外部變量。

此外，Figure 現有資產絕大部分仍集中在 HELOC，而 Kiavi 的資產類型、數據格式和客戶羣體與之差異明顯。Adaptor 能否真正壓低接入成本、Kiavi 的非標資產能否順暢地在 Democratized Prime 上被機構投資者吸收，依舊存疑。

不過，Figure 稱交易將增厚每股收益，無槓桿現金回收期不超過 4 年，並重申約 60% 的中期 EBITDA 利潤率目標；Kiavi 每月逾 1 億美元的貸款流量將直接注入 Democratized Prime。Sixth Street 逾 1300 億美元的管理及承諾資本規模，以及其提供的 30 億美元遠期購買承諾，爲合資企業留出了相當的資本緩衝；Mohan 進入高管團隊，意味着 Kiavi 的客戶關係和行業資源被保留在 Figure 的管理架構之內。

RWA 的故事已講述多年，Figure 此次用 7.17 億美元將一家運營了 13 年、每年處理數十億美元真實貸款的機構整體遷移上鍊，這是迄今 RWA 代幣化領域最具結構性意義的併購之一。Figure 所指向的潛在市場空間，是其估算的約 2000 億美元年度 RTL/DSCR 發起機會，背後是美國約 25 萬億美元老舊住房存量所產生的長期翻新與出租需求。如果整合順利，這將是區塊鏈資本市場從「概念驗證」邁向「規模運營」的標誌性節點，不僅對 Figure 自身，也對整個 RWA 信貸資產市場具有深遠影響。