6 月 12 日，SpaceX 以每股 135 美元的價格完成首次公開募股，融資規模約 750 億美元，估值逼近 1.75 萬億美元。儘管開盤價一度飆升至 150 美元，漲幅接近 12%，但許多散戶投資者的記憶卻定格在收到退款通知的時刻。通過 xStocks 推出的代幣化訂閱服務，Bybit、Binance 和 Bitget 等平臺曾吸引超過 10 億美元的訂單，試圖讓海外散戶以發行價鎖定股票。

然而，由於承銷團最終分配方案中散戶份額不足，這些訂單全部未能獲得對應股票，導致平臺不得不進行全額退款或取消交易並提供補償。

此次大規模退款並非源於區塊鏈技術故障或代幣兌換機制失效，而是暴露了中間環節過多導致的供需錯配。午方 AI 梳理發現，儘管 xStocks 及其合作伙伴成功募集了鉅額資金，但它們與 SpaceX 承銷團缺乏直接聯繫，必須依賴中間商爭取股票分配。即便傳統經紀渠道的散戶也僅獲得部分份額，這證明核心矛盾在於股票供給絕對不足，而非代幣化技術本身存在缺陷。代幣化雖能實現股票在全球範圍內的流通，卻無法憑空創造不存在的股票資產。

隨着 OpenAI 和 Anthropic 等科技巨頭預計也將很快啓動上市計劃，市場急需一種能提前佈局私人資產的替代方案。方案 A 的失敗在於將投資成敗完全寄託於上市瞬間的股票分配運氣，而方案 B 則通過將投資節點前移，讓投資者直接購買已持有這些私人資產的機構或產品。目前，市場主要形成了兩種成熟的替代路徑：一是通過國債型股票間接持有，二是購買註冊過的私募基金。

第一類方案的代表是 Eightco Holding（納斯達克代碼：ORBS）。該公司將私人股權投資打包成單一股票在納斯達克交易，其資產負債表實質上是新興科技資產的組合。截至 6 月 10 日，ORBS 總持倉約 4.06 億美元，其中通過特殊目的實體間接持有的 OpenAI 股權約 9000 萬美元，Beast Industries 股權 1800 萬美元，以及 2.8345 億枚 Worldcoin 和 16,278 枚 ETH。午方 AI 注意到，這種模式的優勢在於散戶無需合格投資者資格即可通過普通經紀賬戶參與，實現了合規性與可交易性的統一。

然而，風險也隨之轉移，ORBS 持倉中加密貨幣佔比高，且股價在過去六個月波動劇烈，曾下跌約 57%，投資者實際購買的是基於私人股權和加密資產估值的槓桿化組合。

第二類方案則是通過註冊基金進行交易，典型代表爲 Destiny Tech100（紐約證券交易所代碼：DXYZ）。這隻封閉式基金將 SpaceX 作爲最大持倉，佔比約 16.2%，同時持有 xAI、OpenAI、Anthropic 等 27 家未上市企業股份，並計劃擴展至 100 只。DXYZ 面臨的主要風險是顯著的溢價現象，截至 3 月 31 日其淨資產價值約爲 24.56 美元，而 5 月底市場價格曾飆升至 60 美元，投資者需以遠高於內在價值的價格入場。

此外，該基金計劃發行高達 10 億美元的新股，可能進一步稀釋現有股東利益。ARK Venture Fund（ARKVX）和 Fundrise Innovation Fund VCX 則屬於區間基金，雖然同樣持有 SpaceX、OpenAI 和 Anthropic 等核心資產，但其流動性受限，投資者只能在特定回購窗口進行贖回，無法像普通股票那樣隨時交易。

綜合來看，無論是 ORBS 還是 DXYZ，這些工具的本質都是讓散戶購買“持有者”而非股票本身。午方 AI 分析認爲，這些方案雖然解決了准入問題，但投資者必須承擔管理費、溢價/折價風險以及流動性限制等成本。方案 A 是一次性的博弈，而方案 B 提供了一種可持續的長期投資策略，將原本不確定的投資機會轉化爲可明確定價的資產配置選項。上週 10 億美元的退款事件表明，代幣化技術解決了資產流通形式的問題，但未能解決“首先獲得股票”這一根本前提；未來的競爭焦點將轉向投資者是否願意爲已持有的優質資產支付合理的溢價與費用。