据 Woofun AI 消息，比特币国库巨头 Strategy 正式打破'永不卖币'原则，启动出售计划以应对 STRC 优先股每年高达 12.6 亿美元的分红成本压力。

这一由 CEO 迈克尔·赛勒主导的战略转折，标志着公司从单纯的资产积累转向主动的资产负债表管理，试图在巨额债务义务与持续增持比特币之间寻找新的平衡点。

2026 年 7 月 6 日，Strategy 在 8-K 文件中披露了最新的出售细节，这是自 2020 年 8 月首次买入比特币以来，公司仅有的第三次和第四次出售行为。回顾历史，2022 年 12 月曾有一次为抵消资本利得而进行的出售，而近期的两次操作则更为频繁且规模显著：2026 年 5 月 26 日至 31 日期间出售了 32 枚比特币，紧接着在 2026 年 6 月 29 日至 7 月 5 日期间又出售了 3588 枚。这两次交易合计占总持仓的 0.42%，产生约 2.185 亿美元收入。

值得注意的是，在密集出售的同时，6 月份公司仍完成了三笔购买，共计 3657 枚，显示出'边买边卖'的复杂操作特征。

驱动这一转变的核心在于其复杂的资本结构，特别是 STRC 优先股机制带来的刚性兑付压力。Strategy 通过'21/21 计划'发行了 210 亿美元债务和 210 亿美元股权，并推出了 STRF、STRC、STRK、STRD 四种永续优先股。其中 STRC 采用可变分红机制，目标是将股价维持在 100 美元面值附近：当股价低于 95 美元时，分红率上调 50 个基点；在 95 至 99 美元区间上调 25 个基点；高于 101 美元则下调 25 个基点。6 月底 STRC 股价一度跌至 73 美元，导致年化分红率上调至 12%。按当前约 1.05 亿股计算，年度分红成本高达 12.6 亿美元。若剩余 2.75 亿股的发行容量全部用完，成本将更为惊人。

此外，Strive 公司的 SATA 优先股分红率已达 13%，加剧了竞争，迫使 Strategy 可能进一步提高分红。相比之下，2032 年到期的债券票息率仅为 2.25%，其余债券利率更低，但优先股的永续性质使其成为长期负担。

Woofun AI 整理数据显示，运营层面的矛盾同样尖锐。公司软件业务在 2026 年第一季度的收入仅为 1.24 亿美元，这与需要永久支付的优先股分红及债券本息形成了巨大缺口。2025 年更名后的 Strategy 已持有 843775 枚比特币，成为典型的数字资产国库（DATs）。

尽管公司重点跟踪'每股比特币'（BPS）指标，即假设所有衍生工具行权后每股对应的比特币数量，但普通股 MSTR 股价与比特币价格的相关性仅为 0.09，表明市场更关注其偿债能力而非单纯的资产敞口。在缺乏稳定现金流的情况下，如何满足日益增长的债权人需求，成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。

为应对这一挑战，Strategy 于 2025 年 12 月设立了专门的美元储备，初始金额为 25.5 亿美元。该储备预计可覆盖所有优先股分红及债券利息约 17.4 个月。上周，公司正式批准'比特币货币化计划'，授权出售最高 12.5 亿美元的比特币来补充该储备。按当前 6.35 万美元的币价计算，这相当于约 2 万枚比特币，占当前持仓的 2%。

这一计划标志着公司策略的重大转变：不再单纯依赖股权融资，而是将比特币出售与股权发行结合，进行更主动的流动性管理。2026 年 6 月，迈克尔·赛勒在伦敦高盛数字资产会议上指出，利用比特币抵押融资已在市场低迷期购入 17.5 万枚比特币，未来将更多探索将比特币作为抵押资产或分红支付资源的新模式。

交易执行的优化成为最大化价值的关键变量。如果继续通过出售比特币支付分红，分散执行和跨平台操作能显著减少价格冲击。比特币货币化计划允许出售的 2 万枚比特币中，不同交易所的流动性差异巨大。在公司近期出售 32 枚比特币的时点，平均成交价为 77135 美元。对比四个流动性最强的订单簿（中间价附近 1% 深度），Binance-USDT 市场的深度领先，约 2900 枚比特币，是第二名 Coinbase 的两倍。要将价格从中间价推高 0.1%，Binance-USDT 需要约 300 枚比特币，而 OKEX-USDT 仅需 40 枚。

此外，各交易所中间价也存在差异：USDT 报价市场约 77188 美元，USD 和 USDC 报价市场分别约 77112 美元和 77115 美元。在中间价附近 10% 范围内，Binance-USDT 可容纳约 2900 枚比特币。通过统一各平台流动性并选择价格波动最小的订单簿，像最近 3588 枚这样的大额出售能实现更优价格，减少滑点损失。

从被动持有转向主动资产负债表管理，Strategy 的未来取决于金融生态的成熟度。仅 STRC 一项，潜在分红成本上限可能高达 30 亿美元。2025 年 2 月，迈克尔·赛勒曾发帖强调'永不出售你的比特币'，而 2022 年 12 月仅出售过 704 枚。如今，出售已成为满足债权人义务的常规手段。短期看，25.5 亿美元的美元储备和 12.5 亿美元的出售授权提供了充足缓冲。长期而言，开发比特币抵押品及其他围绕持仓的金融产品，将减少大规模出售或稀释股东权益的压力。Strategy 资本结构的可持续性，既取决于比特币本身的价格表现，也取决于比特币支持的金融市场能否进一步成熟，这将是继 2020 年转型后的又一次关键考验。