RWA 流量吞噬加密原生，trade.xyz 垄断九成分额

据 Woofun AI 消息，RWA 永续合约在 Hyperliquid 上的成交量首次超越加密原生合约，而 trade.xyz 几乎独占了 HIP-3 板块，这一现象引发了关于其是否可能独立出去的尖锐讨论。

7 月 24 日，ARK Invest 加密研究主管 Lorenzo Valente 指出，Hyperliquid 在某一周里首次出现 RWA 成交量占比超过加密资产，达到 54%。当周 Hyperliquid 总成交约 500 亿美元，其中 HIP-3 的 RWA 交易贡献了 260 亿美元，已超过同期所有其他 DEX 加密永续合约总和。自 6 月以来，个股永续占 RWA 成交量的 61%。Lorenzo 直言，RWA 交易可能不再自然聚合到加密资产场所。两天后，投资者 @0xCryptoSam 提问：若 trade.xyz 离开并推出交易所，交易者去向及 HYPE 估值逻辑将如何变化？他强调，trade.xyz 对 Hyperliquid 拥有越来越大的杠杆。

Cobie 回应称，理论上 trade.xyz 可在多个场所同时发行市场。trade.xyz 是 Hyperliquid 上 HIP-3 框架的首个部署方，该框架于 2025 年 10 月上线，允许独立团队在 Hyperliquid 基础设施上部署永续合约市场。trade.xyz 负责决定上什么标的、用什么预言机、设置杠杆上限与风险参数，并持续进行市场运营；真正的订单匹配、清算、保证金计算和链上结算，全部由 Hyperliquid 的 HyperCore 完成。它让用户用 USDC 作为保证金，24/7 交易股票、指数、商品、外汇以及 Pre-IPO 资产的永续合约。

官方文档明确，所有通过 trade.xyz 访问的市场都运行在 Hyperliquid 上，其只是界面之一。从 2025 年 10 月起步，trade.xyz 市场数量接近 100 个，覆盖个股永续（特斯拉、英伟达、谷歌、美光、SK 海力士等）、指数类（XYZ100、S&P 500、科创 50ETF）、商品（原油、黄金、白银）、外汇，以及 Pre-IPO 合约（SpaceX、CXMT 等）。本周一，CXMT 的 Pre-IPO 市场价格几乎完美贴合现货开盘价格，价格发现准确性超出预期。

Woofun AI 整理数据显示，7 月 27 日，trade.xyz 累计成交量达 4084 亿美元，周末累计成交突破 260 亿美元，单日峰值成交 56 亿美元，持仓量 39 亿美元，日独立交易者峰值超 6 万人。包括 Felix Exchange、Ventuals 在内的早期 HIP-3 竞争者，已在 2026 年因流动性被 trade.xyz 吸干而关停。trade.xyz 在 HIP-3 板块的成交量和持仓量长期占据 95% 以上。

绝大多数成交发生在 Hyperliquid 前端，双方按 50/50 分享协议费用，Hyperliquid 部分用于 HYPE 回购。trade.xyz 为生态引入超过 30 万个不同钱包，月新增稳定在数万量级，最高峰接近 8 万。许多交易者最初冲着股票或商品永续而来，最终留在 Hyperliquid 生态。市场深度已达机构参与水平，头部指数和商品市场中间价附近挂单深度达数百万美元量级，个股如英伟达、特斯拉具备足够流动性。运营上，团队频繁调整持仓上限、Growth Mode 切换、资金费率乘数、临时停牌等风险参数。

争议核心在于权力结构是否倾斜。支持“可能搬走”的一方看到集中度：当一家部署者几乎垄断 RWA 永续赛道，且该赛道成交量超过加密原生部分时，它自然拥有谈判筹码。若未来发行代币、导向自身资产、争取更高分成，或在其他高性能永续链同步部署，将改变利益分配。反对方从结构和激励出发：trade.xyz 的核心护城河——用户入口、流动性网络、做市商关系、跨保证金可组合性——深度嵌入 Hyperliquid 生态。离开意味着重建撮合引擎、重新积累深度、重新说服用户迁移，成本极高且风险巨大。

Multicoin 合伙人指出，只要 Hyperliquid 掌握分发能力，trade.xyz 就没有离开动力。2026 年 Hyperliquid Summit 上，trade.xyz 的 COO 法律顾问 Collins Belton 明确表示没有理由离开。当前阶段双方高度对齐：trade.xyz 获得高性能基础设施和用户池；Hyperliquid 借助专业团队补齐 RWA 永续垂直领域，规避监管风险，同时获得费用分成和用户增长。这是典型的“开放基础设施 + 垂直专家”合作模式。

真正需要观察的变量包括：分成比例是否重新谈判、是否出现 trade.xyz 自己的代币或股权工具、是否在其他场所同步部署市场、以及监管环境变化是否倒逼架构调整。目前完全独立出去的概率较低，利益逐渐分化的可能性更高。但正如 @0xCryptoSam 所提醒的，trade.xyz 已对 Hyperliquid 形成真实杠杆。

这种杠杆本身，就是加密行业里“成功应用层与底层协议关系”的最新样本。trade.xyz 不需要完全离开 Hyperliquid，它只需要在 Monad 或 Solana 的衍生品协议上同步部署前端与风控引擎。只要分流 20% 的流向，Hyperliquid 的独家溢价就会被打破。这才是它对 Hyperliquid 最大的暗盘威胁。