RWA占比过半：TradeXYZ与Hyperliquid的50%分成真相

Woofun AI 梳理数据显示，宏观市场正经历从盲目追逐AI投入向追求现金流回报的风格切换，加密领域领导权随之轮转至Solana 生态与 DEX 板块。过去一周，标普 500 与黄金分别微涨0.74%和0.65%，纳斯达克 持平，而BTC 全周下跌 3.0% 表现最弱。AI巨头财报分化显著：亚马逊因 AWS 营收同比增长37%至422亿美元大涨超15%，微软 云业务超预期亦涨超15%，Meta 则因 AI 资本开支拖累自由现金流暴跌91%而下跌10%。加密市场承压，BTC 和 ETH ETF 分别净流出2.55亿美元和6900万美元，美国 30 年期国债收益率升至5.23%。

内部来看，Solana 生态受 META 代币因Upbit 上线大涨 36%及PUMP 上涨 3% 推动，整体上涨 8.5%；Pump.fun 交易量回升显示“战壕”活动回归。以太坊生态在 Robinhood Chain上线后连续强势后下跌 8.8%。DEX 板块由 Uniswap 领涨，全周上涨 6.5%，UNI 受益于费用开关扩展至Robinhood Chain 及 v4 部署收取协议费用，近期包括FWA在内的链上创新均通过Uniswap v4 hooks 构建。

随着TradeXYZ 持续主导加密交易量，RWA 已占 Hyperliquid交易量超过 50%，围绕其利益一致性及HIP-3 价值分配的讨论愈演愈烈。核心争议聚焦于TradeXYZ 是否会因 50% 分成过高而离开，或Hyperliquid 是否会将 RWA收归自营。

事实上，TradeXYZ 是独立团队，在Hyperliquid 上构建，被程序要求将HIP-3 收入的 50% 分给Hyperliquid，剩余一半自行支配。Woofun AI 整理数据显示，TradeXYZ（与 Unit 为同一团队）一直用其HIP-1 现货收入回购 HYPE，但HIP-3 收入并未做同样操作。

这种结构并非简单的剥削，而是基于双方各自提供价值的深度绑定。Hyperliquid 提供基础设施层、抵押品及支撑TradeXYZ 绝大部分交易量的用户基础；TradeXYZ 则贡献了执行力与市场深度。若 TradeXYZ 离开，需重建交易所层这一技术栈中最难部分，几乎放弃全部交易者基础并自杀式损害声誉。对Hyperliquid 而言，削弱主导部署者将向所有未来HIP-3 部署者发出负面信号，同样构成声誉自杀。因此，无论从声誉、经济还是架构角度看，双方均无理由脱离当前共生关系。

驳斥迁移论的关键在于理解基础设施依赖与用户基础的双重锁定。早在4月就有观点指出，Hyperliquid 将最大市场的价值外包给部署者是明智之举，而非风险。TradeXYZ 若试图迁移，面临的不仅是技术重构的高昂成本，更是用户信任的彻底丧失。在加密领域，声誉是最脆弱的资产，任何试图“取代”成功建设者的行为都会引发生态恐慌。Hyperliquid 通过 HIP-3 机制，将RWA 市场的扩张外包给最具执行力的TradeXYZ，从而实现了规模效应。若Hyperliquid 强行收回 RWA 自营，虽能捕获100% 收入，但池子规模可能萎缩至当前的一半以下，总价值反而降低。

这种“做大蛋糕”而非“切分蛋糕”的逻辑，是双方合作的基础。此外，TradeXYZ 的用户基础与Hyperliquid 的流动性深度相互强化，形成网络效应。任何一方的单方面退出，都将导致流动性枯竭，损害双方利益。因此，所谓的“迁移担忧”更多是市场情绪化的猜测，而非基于理性经济分析的结论。

Hyperliquid 的多元变现逻辑远超简单的50%分成。除了 HIP-3 收入，Hyperliquid 还通过写入优先费以及做市商支付的读取费获利。更关键的变量在于二阶效应，如USDC 供应增加带来的成本调整后收入。Hyperliquid 保留该部分收入的90%。持仓量作为代理指标显示，HIP-3 上线以来，其持仓量增长了36.8 亿美元，而过去一年USDC 供应增长为 13.8 亿美元，加密持仓量则在年底走低。随着更多交易者将 USDC 带入以做多 RWA，这部分供应带来的收入归属Hyperliquid。据估算，该收入每月约3000 万美元，已超过Hyperliquid 与 TradeXYZ 平分的整个HIP-3 永续费用池。

这意味着，即使不考虑50%分成，Hyperliquid 通过 USDC 供应增长及读写费获得的收入已相当可观。这种多元变现路径降低了Hyperliquid 对单一收入来源的依赖，增强了其财务稳定性。

同时，USDC 供应的增长也反映了市场对RWA资产的信心，进一步巩固了Hyperliquid 在加密衍生品领域的地位。

未来展望并非聚焦于TradeXYZ 与 Hyperliquid 之间的50/50 分成，而是双方如何协同走出增长模式，从低费率转向更稳定、更高的费用基础。随着RWA 市场成熟，交易频率可能下降，但单笔交易金额及资金沉淀将增加。Hyperliquid 需通过优化读写费结构、提升USDC 资金使用效率等方式，挖掘新的收入增长点。TradeXYZ 则需持续创新，吸引更多机构资金入场，扩大RWA 市场规模。

双方需在保持现有共生关系的基础上，探索更深度的合作模式，如联合开发新的金融产品、共享数据洞察等。这是继Uniswap v4 部署后，加密衍生品领域又一次重要的生态发展，其成败将影响整个行业对RWA 资产定价及交易模式的认知。最终，Hyperliquid 与 TradeXYZ 的合作案例，将为其他公链与部署者提供借鉴，证明在去中心化环境中，基于代码的信任与利益共享机制，能够创造出超越零和博弈的价值。