Pendle 三箭齐发：稳定币 RWA 永续合约重塑 DeFi 收益

据 Woofun AI 消息，DeFi 收益交易协议 Pendle 正式确立其下一阶段的核心战略，将自己定义为"收益率黑洞"，意图通过 Pendle V2 与 Boros 协议，将稳定币、RWA 及永续合约产生的分散收益吸入统一的金融基础设施中。

这一战略标志着 Pendle 从单一收益池向底层利率市场基础设施的关键跃迁。

在稳定币领域，Pendle 认为其不仅是被动等待规模扩张，更已成为重要的需求聚合器。截至 2026 年 9 月中旬，稳定币总供应量约为 3,000 亿美元，年增约 14%。

尽管 Citi 预估 2030 年规模达 1.9 兆美元，Standard Chartered 预测 2028 年达 2 兆美元，但 JPMorgan 的保守预测亦被视作增长底线。实证方面，Dune 对"Pendle Effect"的分析显示，Paxos 发行的 USDG 在 2026 年 2 月 23 日上线后，仅七周 SY-USDG 合约即增长至 1.21 亿美元，占 Ethereum 上 USDG 供应量的 27.9%。虽然 Dune 强调这仅证明高度相关性而非绝对因果，但新增供应量与 SY 合约增长的吻合表明 Pendle 扮演了关键角色。今年平台稳定币池已产生约 60 亿美元名目交易量。类似模式见于 Ethena，高峰时约 70 亿美元资产进入 Pendle；2025 年 9 月 PT-USDe 与 PT-sUSDe 在 Aave、Morpho 上的存款高峰合计约 72 亿美元。

RWA 赛道呈现爆发式增长，成为 Pendle 重要的成长引擎。不含稳定币的代币化 RWA 规模从 2025 年初约 100 亿美元增至近 390 亿美元，不到两年增长近四倍。美国国债、私人信贷、大宗商品及代币化股票等类别均已突破十亿美元规模。

尽管保守预测 2030 年 RWA 市场达数兆美元，但 2026 年已有 66 个与 RWA 相关的市场在 Pendle 推出，涵盖美国国库券、私人信贷、STRC 股息、代币化股票及运算基础设施收益产品。官方界面已将"Stocks"与"RWA"列为独立分类，9 月更加入 NVDA、PFE 等股票相关市场。目前约 2.1 亿美元 RWA 支持的 PT 被用作 Morpho 抵押品。Strategy 的 STRC 市场在 5 月 TVL 突破 5 亿美元，累计交易量超 9.77 亿美元；与 AI 运算基础设施挂钩的 USDai 市场 TVL 达 5.68 亿美元，累计交易量约 25 亿美元。

此外，管理资产达 1,850 亿美元的 Partners Group 基金策略也进入生态。随着 Robinhood 等平台推动代币化股票，链上与传统金融资产界线日益模糊。

永续合约市场正演变为全球资产的 24/7 市场，涵盖 BTC、ETH、股票、黄金及原油等。股票 Perps 未平仓量超 60 亿美元，半年内增长超十倍；Hyperliquid 上股票相关交易量从约 40 亿美元增至 2,120 亿美元。伴随资产种类增加，Funding Rate 成为关键痛点。对长期持有者而言，Funding Rate 是浮动利率成本。

Woofun AI 整理数据显示，在 Binance 持有 BTC Perp 每 1 美元名目部位累计支付约 0.03 美元 Funding，而 SK Hynix 永续合约约达 0.35 美元。波动性差异显著：BTC 每日 Funding Rate 标准差约 5%，黄金与白银高达 60% 至 65%，SK Hynix 更达 163%。随着 RWA Perps 规模扩大，交易者需管理融资成本本身的风险，这正是 Boros 协议推出的背景。

Boros 协议旨在将浮动的 Funding Rate 转化为可交易的固定利率曝险。其核心机制允许交易者将浮动 Funding Payment 对冲为 fixed payment。例如，长期持有 Binance BTC 永续合约多单的交易者，可通过 Boros 锁定固定成本。另一应用场景是跨交易所套利：若 Hyperliquid 的 ETH Funding 隐含年化为 8%，Binance 为 4%，交易者可在不同平台建立相反方向永续合约以获取价差，但 Funding Rate 变动可能消除套利空间。

Boros 允许固定两边 Funding Rate，将浮动套利转为固定收益交易。今年 8 月，Pendle 推出与 Gate CrossEx 整合的开源套利工具，简化了跨交易所 Perp、Funding 部位及保证金的管理。CrossEx 负责跨交易所 Perp，Boros 处理 Funding Rate 部位。8 月底一笔 BTC 四腿套利部位曾锁定约 20.94% 资金年化报酬率，尽管该数据为用户终端回报的市场快照，非固定收益，但展示了策略潜力。

技术前瞻方面，Pendle 预告未来几周将公布新机制，使无收益率资产也能进行 PT/YT 化。这一突破意味着 Pendle 的服务范围将不再局限于国债、稳定币或收益型资产，而是扩展至股票等原本不一定持续产生链上收益的代币化资产。此举将进一步模糊传统金融与 DeFi 的边界，为更多样化的资产提供收益结构化解决方案。

经过五年发展，Pendle 已从早期少数收益池演变为 DeFi 固定收益与利率市场的一层基础设施。通过深耕稳定币、RWA 与永续合约，Pendle 正将分散的收益来源整合为可交易的固定收益产品。

这一演进不仅重塑了 DeFi 的收益格局，也为传统金融资产的上链提供了新的流动性与风险管理工具，标志着 DeFi 正从投机驱动向基础设施驱动转型。