a16z 报告：86%VC 押注 AI，科技成一切周期，硬件基建回归

据 Woofun AI 消息， Growth 团队发布第二版《State of Markets II》，对 2026 年市场状态进行回顾并给出未来展望。报告核心定调为：科技已不再是单一板块，而是驱动盈利增长的'一切周期'，内部焦点正从软件转向硬件与基础设施，GPU 过时论被现实削弱，SaaS 进入'证明自己'阶段，AI 采用虽处早期但增长迅猛。

全球金融危机后，科技作为资本市场力量真正起飞。住房崩盘和信贷紧缩之后，科技为对资产持谨慎态度的投资者提供了高增长、资本轻的替代选择。更重要的是，科技拥有巨大的内置运营杠杆，因为可服务市场远未饱和，而软件边际成本接近零。事后看，那些怀疑亏损科技公司能否成长为高利润率机器的人，错过了上一十年的主题。自 2023 年以来，科技几乎就是盈利增长故事：截至 2026 年 8 月底，科技贡献了标普 500 总盈利增长的约 76%。报告认为，如今已不能再把科技仅称为一个板块。过去，耐用品定义周期------房屋、洗碗机、汽车等，现在科技取代了它们。科技无处不在，已成为'一切周期'。

在科技成为'一切周期'的同时，科技内部的结构也在变化。报告称，年度及更长周期的主题是从比特转向原子。软件主导了上一轮科技周期，如今硬件成为主角。AI 建设推动半导体、电力、网络等传统上增长缓慢、周期性、资本密集行业的需求激增。这些需求很大程度由全球最大科技公司的历史性利润融资，功能上把超大规模云厂商的自由现金流转化为半导体自由现金流；

同时，也越来越依赖债务。但不止 AI。全球基础设施需求以万亿美元计，国防支出上升，电网正应对一切电气化，制造业正在回流，机器人和自动驾驶出租车临近。报告称，硬件和基础设施在多年落后软件之后，已成为市场焦点。公共和私募股权正以数十年来未见、甚至更久未见的强度，投资计算、存储、电力、机器人、制造和国防。用报告的话说：原子回归了。

报告将 AI 描述为一次代际平台转移。超大规模企业的资本开支从 2020 年的约 970 亿美元，升至 2024 年的 2410 亿美元、2025 年的 4160 亿美元；2026 年预计为 7770 亿美元，2027 年起超过每年 1 万亿美元。报告称，每一轮计算周期都比上一轮更大：从大型机、小型机、PC、桌面互联网、云与移动，到 AI 时代，设备、用户和资本开支规模都上了一个数量级。市场每年对资本开支的预测都偏低，需求与价格持续推高投资。资本开支占 GDP 的比例已接近或超过铁路、油气、电信等历史周期峰值。

超大规模企业的自由现金流正被资本开支吞噬，报告预计这一压力持续到 2028 年左右。随着现金被充分调用，债务市场开始介入：2026 年 AI 相关借款显著上升，且期限更长。报告同时称，超大规模企业的 ROIC 仍高于债务成本和 WACC，这使其借款与投资在目前仍具财务基础。资本开支也外溢到实体经济。报告称，数据中心建设使建筑与熟练工种招聘增加 30 万人以上，并带来工资溢价：设施经理、施工经理、网络工程师等岗位的数据中心薪酬高于同类非数据中心岗位。

报告称，AI 收入增长的速度与规模前所未有。 与 的合计 ARR 从 2024 年第四季度起快速攀升，至 2026 年第三季度预计接近 1500 亿美元量级。报告显示，2026 年 OpenAI 与 Anthropic 的收入规模约 1000 亿美元，超过公共软件（不含超大规模企业）约 630 亿美元的收入。云收入积压同比增长一倍，超大规模企业自由现金流预计在 2029 至 2030 年显著恢复。报告还提到 Neoclouds 增长迅速，、、 等公司收入曲线陡峭。对于 GPU 折旧与过时的担忧，报告称旧 GPU 的租金和残值并未崩塌，反而保持稳定或上升：B200、H200、H100、A100 的租赁价格与残值数据支持这一判断。