里程短挫不改逻辑，智能体整合重估 Alphabet

据 Woofun AI 消息，在最新研报中重申对 的增持评级，并维持 400 美元的目标价。尽管 上半年运营数据出现短期波动，但机构认为这并未动摇其长期扩张的核心逻辑，当前股价 347.68 美元仍具备 15% 的上行空间。报告的核心观点在于，Alphabet 亟需通过智能体技术的整合来实现估值倍数的重估，而 Waymo 作为被低估的智能体差异化优势载体，正是这一战略的关键支点。

2026 年 10 月 6 日发布的报告详细复盘了运营数据，指出 Waymo 上半年累计行驶里程为 271.3 百万英里，低于摩根士丹利此前预估的 280.3 百万英里，偏差幅度约为 3%。从核心市场表现来看，旧金山录得 82.4 百万英里，低于预期 8.2%；凤凰城为 92.1 百万英里，低于预期 4.8%；奥斯汀为 21.1 百万英里，低于预期 5.6%。

值得注意的是，亚特兰大表现强劲，达到 8.6 百万英里，超出估计 113.9%。Woofun AI 整理数据显示，这种整体低于预期的现象主要归因于多重暂时性扰动：一季度因恶劣天气导致服务暂停；四月起出现的高速公路运营问题，致使 5 月 19 日全市场高速公路运营暂停，直至七月底才逐步恢复；

此外，一次临时召回影响了超过 3700 辆车，几乎覆盖全部车队。自动驾驶供应瓶颈和地理围栏映射限制也被视为潜在因素，但摩根士丹利将这些视为多年自动驾驶进程中的成长阵痛。

在归因分析与前瞻预测方面，摩根士丹利反而上调了 2028 年里程约 2%。这得益于亚特兰大爬坡速度加快，以及丹佛、圣地亚哥、坦帕湾等新城市上线早于预期。具体而言，2027 年和 2028 年的里程预测分别上调 1% 和 2%，收入预测分别上调 2% 和 3%。相比之下，旧金山和凤凰城的里程预测分别下调 14% 和 11%，以反映最成熟市场的增长阵痛。

摩根士丹利继续预计 Waymo 在 2032 年达到约 200 亿美元收入，2025 到 2032 年间里程和收入的年复合增速分别为 83% 和 89%。车队规模方面，2027 年底预计约 8000 辆，2028 年底约 16000 辆，较此前预测分别上调 1% 和 2%，2032 年车队将达到 12 万辆，年复合增速 79%。订单方面，2027 和 2028 年分别上调 4% 和 3%，2032 年达到 11.19 亿次。

即便到 2032 年，Waymo 在美国总行驶里程中的占比仍低于 0.5%。城市扩张计划包括进入伦敦、慕尼黑、东京和新加坡，同时机构关注今年冬季在丹佛和华盛顿等地的天气应对能力。安全指标方面，每事故行驶里程从 2025 年四季度的约 45.8 万英里降至 2026 年一季度的约 43 万英里，二季度进一步降至约 37 万英里。虽然环比走弱，但 37 万英里的水平仍约为美国人类驾驶员的 5 倍，安全优势显著。走弱趋势与车队密度提高、运营环境多样化（如进入雪天环境及国际市场）有关，需持续监控。

估值逻辑的重构关键在于智能体整合潜力。摩根士丹利指出，Alphabet 需要智能体来重估估值倍数， 可将用户的日历和邮件整合进 Waymo 服务，实现从酒店到机场、机场到会议、会议到餐厅等行程的预规划。若邮件中有餐厅预订，智能体可自动安排往返行程。