股价暴跌代币狂增：封装股票市值一年暴增 7.6 倍真相

据 Woofun AI 消息，封装股票市值在截至 9 月 30 日的一年里呈现爆发式增长，增幅高达 7.6 倍，总规模达到 31.4 亿美元。这一市场现象的核心驱动力并非股价上涨，而是发行方大规模的代币增发， 股价下跌 38% 与其代币供应量增长 85 倍的背离，正是这一结构性变化的典型缩影。

供需背离成为主导市值增长的关键变量。在存量代币方面，一年前已上线的 120 个代币新增了 18.9 亿美元的供应，而同期股价波动仅抹去 1.21 亿美元价值；新增的 53 个代币则贡献了 9.95 亿美元。存量代币的新增供应占全年涨幅的 68%，表明市场扩张主要源于供给端。从不同口径看，本文采用的封装口径期末为 31.4 亿美元，是年初的 7.6 倍；若纳入公司自行在链上发行的股份，最宽口径期末为 32.1 亿美元，是年初的 5.0 倍。无论何种衡量方式，该市场至少实现了五倍以上的增长。

股价下跌并未抑制供应激增，反而在部分标的上形成逆势扩张。在年初和年末均有代币的 119 只股票和 ETF 中，60 只股价下跌，其中 58 只的供应量仍在增长。 股价下跌 52%，但其代币供应量增长了 54 倍，极具代表性。数据显示，在 25 只规模最大的代币化股票中，当股价单周下跌 10% 或以上时，供应量周增幅中位数为 4.9%；而当股价单周波动不足 5% 时，这一数字仅为 1.4%。每个季度的新增价值均高于前一季度，第三季度达到 12.4 亿美元的高峰，显示出资本在价格下行期更积极地通过代币化获取敞口。

Woofun AI 整理数据显示，交易所上线成为市值增长的强催化剂，其效应远超监管动作。2026 年 2 月 24 日， 在 上线其代币化股票和 ETF；6 月 11 日，开启 交易；7 月 1 日，Robinhood 公布了其公链和股票代币。在上述每个日期之后的一周，封装市值增长 7.7% 至 10.1%，这三个星期全部进入全年 359 个七日窗口的前五分之一。相比之下，SEC 的动作对市值推动较小。2025 年 12 月 11 日，SEC 工作人员向 DTC 发布了一封信；3 月 18 日，委员会批准了的代币化交易。上述日期后一周，以及 9 月 17 日豁免后一周，市值增幅在 2.6% 至 2.7% 之间，低于 3.9% 的周度中位数。规则决定谁能进入美国市场，但今年的供应增长紧跟的是交易所上线节奏。

发行方竞争加剧重塑了市场格局与成本结构。2025 年 6 月 30 日， 在 和 上线 ；2025 年 12 月 2 日，Kraken 宣布将收购该公司。Ondo 通过 Binance Alpha 和 销售。bStocks 只能通过币安铸造和赎回，其份额从 6 月的零升至封装市值的四分之一，也是首个达到 10 亿美元里程碑的币安 bStocks。

一年间 Ondo 的代币市值增长 3.4 倍，但其市场份额从 70% 降至 31%。xStocks 增长 10 倍，bStocks 在上线四个月内拿下四分之一市场。三家大型发行方如今共同分享这个曾被 Ondo 主导的市场。成本方面，Backed 对 收取最高 0.50% 费用， ETF 本身有 0.0945% 年度成本。Ondo 保留报价差额，未公布固定点差。