存储涨价减速系错觉：伯恩斯坦驳斥周期见顶论

据 Woofun AI 消息，针对市场将动态随机存取存储器（）和闪存（）价格涨幅放缓解读为周期见顶的空头观点，在 2026 年 10 月 21 日发布的研报中予以坚决驳斥。该机构认为，存储股自 6 月峰值以来的回撤并非趋势逆转，而是由基数效应及长期协议价格上限共同导致的表观增速失真，其绝对涨价幅度依然稳居历史高位，存储周期并未转入下行通道。

深入拆解数据可知，空头所关注的季度环比涨幅回落，实质上是高基数后的正常回归。NAND 合同价在 1Q26 环比飙升 85% 到 90%，2Q26 仍保持 55% 到 60% 的增速，随后在 3Q26 预估降至 18% 到 23%，4Q26 进一步回落至 15% 到 20%；DRAM 涨幅也从 1Q26 的 93% 到 98% 缩减至 4Q26 的 10% 到 15%。

然而，Woofun AI 整理数据显示，回溯过去 15 年历史分位，NAND 季度环比涨 15% 到 20% 仍处 90% 到 95% 分位，DRAM 涨 10% 到 15% 亦位于 76% 到 89% 分位。

更关键的变量在于绝对涨幅，NAND 合同价过去一年已上涨 5 倍以上，在此基数上，C3Q26 每 GB 增加约 5 美分，C4Q26 再增约 5 美分，这一绝对涨幅在过去 15 年处于 95% 分位，除 1H26 外为最高水平。从单位成本占比看，C3Q26 绝对涨价相当于单位成本的 97%，C4Q26 达 104%，两者均超历史 95% 分位。需求侧方面，智能手机品牌自 1H26 开始提价且生产计划转保守，消费端价格承受力接近上限，但 AI 高端手机提供了需求底部支撑，数据中心位元占比从 4QFY25 的 12% 跃升至 4QFY26 的 38%，验证了结构性需求的韧性。

长期协议的普及进一步稀释了表观增速，造成市场误判。在新商业模式下，闪迪超过 50% 的 FY27 出货量及约三分之二 FY28 出货量受到价格下限和上限约束；超过三分之一收入至 2030 年受供应协议覆盖；目标 2028 年一半出货量纳入协议。伯恩斯坦通过模型测算指出，当市场价触及合同上限时，若长期协议覆盖率为 40%，市场价涨 30% 仅体现为 18% 的实际涨价；若覆盖率升至 60%，则仅体现为 12%。

这种机制为闪迪提供了显著的下行保护，FY27 到 FY30 平均 53% 的位元在协议下，隐含价格下限 0.26 美元/GB，仅比最近季度混合均价低 19%。此外，数据中心客户已存入 165 亿美元存款和担保，覆盖闪迪 939 亿美元最低协议收入的 17.6%，客户愿意锁定 3 到 5 年价格下限并存入高比例现金，彰显了极强的信心。相比之下，硬盘驱动器（）并无减速困扰，近线 HDD 每艾字节（EB）价格同比仅涨 13.6%，远低于 NAND 和 DRAM 约 400% 的涨幅，HDD 处于上行周期更早阶段，涨价空间巨大，过去两个季度的趋势有望加速，与因此受益。

基于上述逻辑，伯恩斯坦维持希捷科技（）、西部数据（）、闪迪（）的跑赢评级，三家 FY27 盈利预测均高于共识约 12%。具体而言，闪迪 FY27 每股收益预测为 238.36 美元，高于共识 212.98 美元的 11.9%；希捷科技预测 40.61 美元，高于共识 36.34 美元的 11.7%；西部数据预测 23.39 美元，高于共识 20.82 美元的 12.3%。