营收增 21% 股价暴跌 30%，英特尔代工外单仅 6%

据 Woofun AI 消息，在 10 月 30 日发布的财报中呈现出极具撕裂感的业绩图景：尽管第三季度营收达到 165 亿美元、同比增长 21%，且数据中心业务创下 15 年来最强劲增长，但受个人电脑业务加速转弱及第四季度指引大幅低于预期影响，其股价在盘前一度下跌约 25%，正式交易时段跌幅扩大至约 30%。

这一剧烈波动标志着市场情绪从三个月前对复苏的乐观期待，迅速转向对复苏成本与速度的重新审视。虽然数据中心增长和代工亏损收窄的趋势仍在延续，但服务器业务增长能否抵消电脑芯片收入下滑、代工减亏能否赶上持续投入，已成为悬在英特尔头顶的核心问题。

从业务结构拆解来看，数据中心与人工智能业务的强劲表现未能掩盖客户端计算的颓势。第三季度，英特尔数据中心与人工智能业务收入达到 73 亿美元，高于第二季度的约 63 亿美元，延续了增长势头。这主要得益于 AI 数据中心除了需要 GPU 外，仍需 CPU 承担通用计算、任务调度和后台处理，使英特尔能从基础设施扩张中获益。

然而，以个人电脑芯片为主的客户端计算与实体人工智能业务收入为 81 亿美元，同比下降 5%，收入规模仍高于数据中心业务。更大的压力来自第四季度，随着整机厂商根据较弱的终端销售管理库存，对上游芯片的采购可能比终端需求收缩得更快。英特尔预计，第四季度该业务收入将环比下降超过 20%，个人电脑市场需求疲软至少持续至 2027 年上半年。

这种业务分化直接导致业绩展望不及预期：英特尔预计第四季度营收为 150 亿至 160 亿美元，中值较市场预期的约 171 亿美元低约 9%，调整后每股收益预计为 0.25 美元，较市场预期的约 0.44 美元低逾四成。随后将评级从'买入'下调至'中性'，目标价由 145 美元降至 100 美元。上一季度多项指标同时改善曾让市场期待复苏，但这一次，个人电脑业务加速下滑迫使投资者重新计算复苏的力度。

AI 热潮在拉动服务器订单的同时，也通过供应链传导推高了电脑成本。随着内存厂商向 AI 相关高带宽内存倾斜产能，普通电脑所需内存的价格上涨，整机成本随之增加，进一步压制消费需求。即使第三季度英特尔 AI 电脑相关业务收入同比增长 35%，也未能扭转客户端业务整体下滑的趋势。服务器业务则面临订单充足但供应跟不上的难题，英特尔在监管文件中提到，基板、内存及其他关键零部件短缺影响产品交付，部分数据中心 CPU 需求仍超过可用供应。

在代工业务方面，Woofun AI 整理数据显示，第三季度英特尔代工收入 67 亿美元，同比增长 58%，经营亏损约 18.5 亿美元，较第二季度约 20.9 亿美元继续收窄。但深入剖析发现，67 亿美元中外部客户收入只有 4.11 亿美元，占比约 6%，其余主要来自内部业务。监管文件还显示，当季外部收入增长主要受到一项非经常性代工合同推动。

内部制造支撑着英特尔自身产品交付，但相关收入会在集团合并报表中抵销，不能将代工收入的增长直接视为外部订单的突破。技术进展方面， 18A 成本较第一季度下降约 40%，良率和生产周期持续改善，但要实现盈利，还需要足够的订单和产能利用率。外部客户从验证工艺、确定产品到规模量产，也需要时间。代工减亏说明经营正在改善，但英特尔仍需证明，它能持续获得外部客户的订单，并从中赚到钱。