净利 7 亿掩盖真相：Coinbase 高管拟套现 21.8 亿美元

据 Woofun AI 消息， 在 10 月 30 日发布的财报中呈现出极具迷惑性的财务表象：净利润看似强劲增长，但 CEO 布莱恩·阿姆斯特朗、联合创始人弗雷德·埃尔斯姆以及总裁兼首席运营官艾米莉·崔却在此时密集启动大规模减持计划，暴露出核心业务与账面利润之间的巨大裂痕。

深入拆解这份财报，7.19 亿美元的净利润同比增长 66%，稀释后每股收益达到 2.51 美元，这一亮眼数据的背后并非经营效率的提升，而是投资收益的爆发。Woofun AI 整理数据显示，该季度税前利润为 8.24 亿美元，其中高达 7.15 亿美元来自持有比特币、以太坊等加密资产的账面增值，占比约 87%。若剔除这部分非经营性收益，加上其他 6673 万美元的净收益，Coinbase 的核心业务几乎处于盈亏平衡状态，经营利润同比暴跌 87%，仅录得 6167 万美元。

营收端的疲软与成本端的刚性形成了致命的剪刀差。第三季度总营收为 12.16 亿美元，同比下降 35%，主要受消费者交易营收下降 11 亿美元拖累，导致前三个季度运营现金流减少约 10 亿美元。

与此同时，尽管营收下滑 30%，技术和研发支出仍攀升至 4.47 亿美元，这种负面的运营杠杆效应进一步侵蚀了利润空间，使得表面繁荣下的基本面显得异常脆弱。

拉长至前三个季度的时间维度，危机感更为显著。累计净亏损达 3489 万美元，与去年同期 19.27 亿美元的净利润形成鲜明对比。交易业务全面萎缩，第三季度交易营收 5.9 亿美元，同比下降 44%，在净利润中的占比从 59% 降至 51%。其中，零售交易营收 4.5 亿美元，同比下降 47%，源于消费者现货交易量减少 59%；机构交易营收 9165 万美元，同比下降 32%，机构现货交易量下降 53%。唯有衍生品业务展现韧性，8 月并入报表的 平台助力其增速超越现货跌幅，预测市场及股票交易也开始贡献增量。

用户基本面的恶化同样不容忽视。第三季度月度活跃交易用户降至 740 万，较去年同期的 930 万下降 20%。平台总资产为 3766 亿美元，同比下降 27%，这一降幅主要由加密货币价格下跌（主要是比特币）驱动，用户持有资产规模的微弱增长无法抵消价格波动带来的缩水效应，反映出市场热度的显著降温。

订阅与服务业务成为新的支柱，营收 5.7 亿美元，同比下降 20%，但在净利润中的占比从 41% 升至 49%，使营收结构首次接近交易费与订阅收入各占 50% 的平衡点。稳定币业务营收 3.07 亿美元，仅微降 5%，表现最为稳健。用户持有的 平均余额创历史新高，带来 8460 万美元额外营收，但利率下降导致收益减少 5280 万美元。区块奖励营收 8574 万美元，因 和以太坊价格下跌及质押收益率降低而腰斩。利息和融资费用营收 6856 万美元，逆势增长 6%。

此外，Coinbase 持有 股份，在 Circle 2025 年第二季度上市后重新计量，带来 3923 万美元收益，而去年同期该项重计量曾导致 4 亿美元账面损失，双方利益通过收益分享协议与股权深度绑定。

高管减持计划是本期财报最核心的风险信号。阿姆斯特朗、埃尔斯姆和崔在五周内相继制定 10b5-1 规则下的出售计划，合计涉及 1359.45 万股，约占已发行股票的 5.1%，按 10 月 29 日收盘价 160.59 美元计算，总价值约 21.8 亿美元。阿姆斯特朗拟出售 816.74 万股，时间为 2026 年 11 月 16 日至 2027 年 10 月 22 日，占总量的 60%；埃尔斯姆拟出售 386.66 万股，时间为今年 12 月 7 日至明年 6 月 7 日；崔拟出售 156.05 万股，贯穿整个 2027 年。