对冲基金净敞口触及熊市级别，美股为何未崩？

据 Woofun AI 消息，衍生品策略师 在最新周报中提出七大市场'修复'信号，认为当前定位与情绪已释放逆向买入依据，但他同时坦言，真正的考验还没结束：'我们只需要先熬过 2026 年。'

10 月以一轮剧烈震荡收官，累计下跌约 7%，为 AI 行情 2023 年启动以来表现第二差的月份，并陷入年内第三次调整。芯片股周五单日重挫 7% 至 8%，创逾 15 年来第三大单日相对跌幅；在连续 355 个交易日站稳 200 日均线之后，于周五跌破该均线，目前正在测试 7 月低点。当周下跌 0.6%，收于 7580 点。

但 Garrett 指出，尽管现货价格持续承压，'一些逆向指标正在浮现，暗示当前走势可能具备一定的修复特征'。高盛大宗经纪（Prime Brokerage）数据显示，对冲基金当前净敞口水平历史上通常与逾 20% 的回撤相伴随，而标普 500 目前距历史高点仅回调约 3%，这一背离本身即构成逆向信号。

芯片股 355 天纪录终结，估值回到 AI 周期低点。高盛 TMT 专家 指出，费城半导体指数周五收盘跌破 200 日均线，终结了长达 355 个交易日的连续站上纪录，为过去 10 年第三长连续强势周期，当前正在回踩 7 月低点。半导体板块的远期市盈率已回落至约 16 倍，触及本轮 AI 周期的估值低点。

触发此轮杀跌的，是一周密集的财报季——Callahan 认为，相关数据点'一定程度上呈现出增速拐点的特征'，但他强调这些信号'均来自 AI 核心复合体之外'，并援引亚马逊给出 AWS 未来两年收入能见度作为佐证。次日反应更为剧烈： 单日跌 25%， 跌 30%， 跌 30%， 跌 20%，多只个股创下史上最差的财报后表现。

Callahan 将原因归结为仓位拥挤、财报日历压缩以及持续的行业结构性争议。Garrett 进一步指出，市场波动的方向已发生切换——股票'不再向上崩涨'。以为例，今年 6 月其平均单日涨幅曾达 6.5%，而目前的平均单日跌幅已超过平均涨幅。半导体 ETF 和 均呈现同样规律：下跌日的平均振幅再度大于上涨日。用 Garrett 的话说，股票正在'重新像股票一样运作——下行波动比上行波动更为极端'。

Woofun AI 整理数据显示，指数波动率补涨，但 Gamma 纹丝不动。Garrett 列出的第一个逆向信号是：宏观层面的股票隐含波动率终于开始'补涨'，追赶上此前已充分定价恐慌情绪的单股波动率和信用市场。高盛衍生品团队的周度报告显示，纳斯达克 100 指数一个月隐含波动率在单个交易日内骤升近 2 个波动率单位，客户首次出现追买指数下行保护以及半导体板块看跌期权的流向变化，标普 500 盘中一度跌破中期 CTA（趋势跟踪策略）阈值。

QQQ 实际波动率相对于隐含波动率的偏离幅度，为过去一年中最为显著的单次事件之一。波动率的波动率也同步飙升： 盘中最高触及 124，为特定地缘冲突爆发以来的最高水平，随后有所回落。美国股票期权周五单日成交量接近 1 亿张合约，创历史第四高记录。唯一按兵不动的是 Gamma。Garrett 指出，'尽管指数单日实际波动幅度不小，0DTE 跨式期权的定价始终没有出现明显反应'。

以标普 500 为例，涵盖财报与中期选举双重催化剂的跨式期权成本仅为 150 个基点——低于周五单个交易日 180 个基点的实际跌幅。年末方向性隐含波动率方面，标普 500 为±5.1%，纳斯达克 100 为±7.8%， 为±6.3%，大盘波动率再次高于小盘。