高盛预警：AI 资本开支增速见顶，叙事回归常规

据 Woofun AI 消息，三位资深人士在最新研判中发出明确信号：人工智能（AI）资本开支的峰值增速已近在眼前，该领域的市场叙事正从持续三年的'超级充电主题'过渡到'更常规的叙事'。

这一判断由全球对冲基金覆盖主管 、全球风险主管 以及研究部高级顾问 共同提出，标志着市场对 AI 主题的定价逻辑已从'只往好处想'的单边乐观，彻底转向'好坏两面都要算'的双面博弈模式。

录制于 10 月 29 日的《The Breaks of the Game》节目，正值超级科技股财报周落幕之际，三位专家对 AI 资本开支演变、美联储路径及宏观风险墙进行了系统性复盘。Dominic Wilson 直言，AI 已从一个'超级充电主题'过渡到'更常规的叙事'，增长率的峰值'大概率已相当接近'。

这一论断的背景是，在过去六个月基本原地踏步，同样如此。Tony Pasquariello 指出，本轮财报季'表面上还不错'，但前瞻盈利的上修幅度远不及此前 Q1、Q2 时期，'足以守住阵线，但不足以再次点燃突破行情'。

与此同时，Josh Schiffrin 将中东局势升级列为当前最大的近期增长风险，并将'做多全球前端利率'列为年底最高确信度交易。当一个主题被市场按'最乐观路径'定价时，只要出现一点不及预期的信息，负面冲击就会被放大。高盛的判断是，AI 基础设施投资正处于一个临界点。AI 交易走到这一步，是三条线索同时出现的结果：第一，市场价格已经包含了很乐观的预期；第二，投资增速的峰值临近；第三，为这轮投资融资的信贷需求，开始在市场上留下痕迹。三条叠在一起，这个主题就从'信就行'变成了'得算账'——光靠信念不够，得看融资、看盈利、看利率能不能撑住。

Woofun AI 整理数据显示，Dominic Wilson 在节目中拆解指出，自 6 月 AI 相关板块出现那轮'泡沫式峰值'以来，该行一直担忧市场对整个 AI 空间的定价已经过高——'不是说定价离谱，而是处于一个需要相当乐观的路径才能支撑当前价格的水平，尤其是在基础设施领域'。而超级科技股财报季提供的数据，已不再是一边倒的信息。Wilson 的原话是：'你在盈利端看到的是一个散点图。我们自己的预测显示，投资冲动的峰值大概不会太远了。增长还会有，但峰值增速大概率已相当接近。'他进一步列举了三个具体的裂缝，包括融资和变现的疑问：其一，超级科技公司的信用融资需求带来的信用利差压力'时隐时现，但确实存在一定的跑输'；其二，超级科技公司的变现路径上'仍有问号'；其三，盈利端的表现出现了分化，而非此前的整齐划一。

不过，Dominic 谈的是增速峰值，没有说资本开支的绝对规模会下降。Wilson 的结论是：'一旦你面对的是这种局面——主要故事的增长率见顶、利率上行、信用利差走阔——感觉就像是一个更常规的叙事。它曾经是一个超级充电主题，持续了大概三年。现在风险的天平更加两面，故事也更加常规。'

过去半年，美股的运行逻辑是一场拉锯：利率、能源以及一定程度上的信贷构成逆风，企业盈利负责托底。结果是指数没有净位移。盈利季的问题不在于差，而在于'刚好够用'：业绩过了关，但上调预期的幅度不足以让市场重新突破。这是市场此刻最焦虑的地方。二季度财报期间，投资者曾意识到今年可能是盈利增长异常强劲的一年，预期随之大幅上修。本轮财报没有重现这种效应。Tony 说：'标普基本又回到了 7000 点……纳斯达克这半年也没走出什么方向。''就这一季来看，盈利表面上还不错。门槛很高……我觉得最有意思的是，前瞻盈利没有像一季度、二季度财报期那样被上调。'在他看来，全年盈利增长最终会很可观，可能达到接近 30% 甚至更高（按其所述口径，实录此处文字记录不够清晰，发稿前建议核对音频）。但今年的数字已基本被市场消化。Tony 的概括是：'好到足以守住阵线，但还不足以添燃料，让市场再来一次突破。'