营收降 23% 股价跌 11%：加密巨头多元化盈利困局

据 Woofun AI 消息，加密货币行业在中期选举后价格走低、交易活动放缓的宏观背景下，正经历从单一交易依赖向多元化盈利转型的阵痛期。、 及 作为行业头部机构，其最新财报数据集中暴露了这一结构性困境：尽管各方竭力拓展新业务以对冲周期风险，但市场低迷与利率变动仍导致营收增长乏力，股价承压，盈利模式的可持续性遭遇广泛质疑。

Coinbase 与 Robinhood 的财报细节揭示了分析师间的显著分歧。Coinbase 第三季度交易营收较去年同期下降 23%，仅为 5.9 亿美元；其中普通投资者的现货交易量环比下降 9%，机构客户交易营收下降 8%。

然而，得益于成本降低及新产品增长，其总营收接近 12.2 亿美元，调整后 EBITDA 环比增长 60%，达到 3.33 亿美元。 分析师马克·帕尔默在 10 月 30 日的报告中指出，这有助于打破该公司仅靠投机交易规模的观念，并提及创纪录的 余额及年产生超 2 亿美元收入的预测市场。相反，巴克莱分析师本杰明·布迪什警告称，对现货交易的依赖仍是重大挑战，因预计第四季度业绩不佳，将目标价从 149 美元下调至 120 美元。

分析师欧文·刘认为财报超预期主要源于成本下降而非交易增强。 分析师雷娜·库马尔则因稳定币和预测市场增长，将目标价上调至 207 美元。 分析师埃德·恩格尔提醒，尽管预测市场发展，但利润率较低。Coinbase 已将业务扩展至资产托管、稳定币、借贷、预测市场等领域；Robinhood 则涉足退休账户、银行产品及其他金融服务。这些努力虽增加了盈利渠道，却未消除周期性特征。

Circle 的财务表现同样面临利润率挑战。其储备金收入因利率下降导致收益减少，较去年同期下降 8%，为 6.58 亿美元。截至 9 月底，USDC 供应量为 739 亿美元，与去年同期基本持平。整体营收增长 17%，达到 8.65 亿美元，但其中 1.82 亿美元来自新推出区块链 的 token 预售；扣除该部分后，营收实际同比下降约 8%。

Woofun AI 整理数据显示，得益于 220 亿美元的历史最高平均余额，Coinbase 通过 USDC 获得的营收环比增长 16%，但为吸引余额支付的奖励费用上升 9%，导致稳定币业务营收环比仅增 3%，同比下降约 16%。Clear Street 分析师欧文·刘指出，稳定币虽具可持续性，但每多出一美元 USDC 收入带来的利润递减。

尽管 USDC 交易量增长 49%，达到 13.9 万亿美元，支付网络年化交易额达 413 亿美元，持有超 10 美元 USDC 的钱包数量增长 16%，但资金留存仍存不确定性。

新兴业务潜力与盈利难题的最终结论表明，行业转型尚未完成。Coinbase 预测市场日活跃用户数环比增长 60% 以上，占交易营收约四分之一；目前约 60% 净营收来自非现货业务。Clear Street 估计，Coinbase 通过 处理每份合约收益约 1.5 美分，自身清算可达 2 美分，但尚未确定实施时间。支付业务对 Coinbase 营收贡献仍小，无法带来可观收入。过去 5 天内，三家公司的股价均大幅下跌，其中 Circle 跌幅达 11%。Circle 员工人数减少 5%，USDC 供应量与去年同期基本持平。

尽管 Coinbase 和 Circle 在预测市场及支付网络方面取得进展，但两者均未能摆脱疲软加密货币市场的压力，如何从新客户中获利依然是核心难题。