CPI 缺同比 CoreWeave 利息吞噬利润，AI 高杠杆牛市还能撑多久？

据 Woofun AI 消息，美国 10 月 CPI 与 CoreWeave 财报的叠加效应，正对 AI 资产估值体系发起宏观与微观的双重压力测试。

2025 年 10 月，美国联邦政府经历 43 天停摆，劳工统计局未能完成当月 CPI 价格采集，导致今年 10 月 CPI 缺少 2025 年 10 月基准，官方不公布整体和核心 CPI 的 12 个月同比变化。9 月最新官方数据仍是整体同比 3.7%、核心同比 2.6%，今晚报告将直接从环比进入定价。市场预计 10 月整体 CPI 环比上涨 0.3%、核心 CPI 上涨 0.2%，较 9 月的 0.6% 和 0.3% 明显降温。

汽油价格回落助力整体 CPI 降速，但对美联储而言，剔除食品和能源后的核心通胀，尤其是住房、交通服务和其他粘性服务价格能否继续放缓，才是关键。数字低于预期未必等于利率压力解除，0.2% 的核心环比基本符合预期，未必足以松动 12 月加息的定价。真正能推动利率交易重新定价的，是核心 CPI 明显低于 0.2%，或者重新回到 0.3% 以上。

此前 10 月非农新增 16.5 万人，高于市场预期，12 月加息已成为主流定价，最新市场定价约 84%（ 数据转述，11 月 9 日，非农公布前为 72.8%）。今晚 CPI 真正影响的，是 12 月加息之外，2027 年的利率路径还能不能继续往上修。美银与摩根士丹利目前预计 12 月和 3 月各加息一次，终点利率 4.25% 至 4.5%。

如果核心环比只有 0.2% 甚至更低，长端美债收益率、美元和高估值科技股都有机会获得喘息。如果核心通胀重新达到 0.3% 甚至更高，市场会重新讨论高利率维持更久，而 AI 板块恰恰是对资金成本变化传导最快的资产之一。CPI 回答的是钱贵不贵，CoreWeave 的财报要回答的是，即使钱贵，AI 基础设施还能不能赚回来。

CoreWeave 的营收增长已难成最大悬念。公司二季度营收 25.75 亿美元，同比增长约 112.5%。截至 6 月底，收入积压约 1040 亿美元，三季度初又新增超过 250 亿美元的客户承诺。活跃电力装机达到 1.5 吉瓦，签约电力规模约 3.7 吉瓦。需求端故事依然强劲。

但市场真正关心的是，这些订单究竟需要多少资金才能兑现，以及兑现之前产生的融资成本由谁承担。公司此前给出的三季度指引是营收 34.5 亿至 36 亿美元、利息支出 8.6 亿至 9.4 亿美元、调整后营业利润 2 亿至 2.6 亿美元。按区间中值计算，9 亿美元的利息对应 2.3 亿美元的调整后营业利润，约为 3.9 倍。这个数字本身已足够说明问题，CoreWeave 正处在收入高速增长、融资成本同步吞噬经营利润的阶段。

二季度的实际数据更直观：公司当季营收 25.75 亿美元，GAAP 营业亏损 4900 万美元，利息支出 6.4 亿美元。调整后营业利润 1.28 亿美元，利息接近其 5 倍。调整后 EBITDA 达到 15.1 亿美元，表面上足以覆盖利息，但这没有解决真正的问题，CoreWeave 还需要不断投入巨额资本，把订单变成真正能够产生收入的算力。只看 EBITDA 容易低估风险。二季度资本开支约 94 亿美元，略超指引上限（公司电话会披露）。