Cerebras 云业务狂飙掩盖硬件下滑，OpenAI 成营收半壁江山

据 Woofun AI 消息，美东时间 11 月 12 日，AI 芯片与云服务商 （纳斯达克代码 ）发布三季度财报，创下单季营收新高并上调全年指引，盘后股价一度上涨约 15%，但硬件营收同比少了近三成。

这一结构性反差揭示了公司从纯硬件销售向云服务转型的关键节点，市场在欢呼营收突破的同时，也需警惕硬件基本盘的收缩风险。财报数据表明，推动总营收增长的并非传统优势产品，而是云端算力服务的爆发式增长，这种收入构成的剧烈变化正在重塑公司的估值逻辑与交付节奏。投资者在解读这份看似亮眼的财报时，必须穿透表面的营收增长，审视其背后硬件业务萎缩与云服务扩张之间的此消彼长关系。

从收入结构的深层解构来看，GAAP 口径下营收同比多了约 7510 万美元，但这并非全线飘红。"云及其他服务"一项比去年同期多了约 1.03 亿美元，其增量甚至超过了公司整体的净增量。

这意味着硬件业务的下滑抵消了约四分之一的云业务增量。回顾去年同期，每 10 美元营收里大约 3 美元来自云及其他服务，而这一季云及其他服务已贡献约三分之二的营收，主导地位确立。

值得注意的是，Cerebras 正在拓展新的渠道，将推理能力接入的云平台，预计 2027 年在甲骨文云基础设施上可用，这为公司提供了触达企业客户的新入口。

Woofun AI 整理数据显示， 协议当季确认了 7240 万美元收入，约占云及其他服务收入的一半，成为支撑云业务高增长的基石。这种从'卖设备'到'卖算力'的转变，不仅改变了收入确认的时点，也重新定义了交付链条：从跟踪设备到货转向跟踪机房通电、机器安装及客户使用服务。新渠道的拓展与大客户的深度绑定，共同构成了当前营收高增长的两大支柱，但也意味着公司对少数大客户的依赖度显著上升。

利润表呈现出鲜明的双轨制特征，GAAP 口径与 Core 口径的巨大差异揭示了会计处理与股权激励的影响。按 GAAP 口径，毛利润从去年同期的约 5510 万美元降至约 4210 万美元，尽管销售总额更大，但扣除直接成本后可用于覆盖研发、销售和管理费用的资金反而减少，尤其是硬件业务的毛利空间明显收窄。更深层的亏损体现在营业层面：GAAP 营业亏损为 2.24 亿美元，而 Core 口径仅为 3311 万美元。造成这一巨大差额的核心因素是股权激励，它分布在营收成本和各类营业费用中，占两种口径亏损差额的八成左右。股份薪酬虽不直接对应当期现金支出，却显著影响股东权益分配。

此外，Core 口径还剔除了部分数据中心转收转付收入和成本，并向部分客户授予的认股权证相关摊销被加回，导致 Core 营收高于 GAAP 营收。这种会计调节使得 GAAP 账上每录得 100 美元营收对应约 106 美元营业亏损，而调整后数字虽仍亏损，但程度大幅减轻。两张账本的差距，实质上是客户协议条款与员工薪酬安排留下的财务痕迹，投资者需警惕这种非现金支出对长期盈利能力的潜在侵蚀。

未来展望方面，上调指引背后隐藏着巨大的交付压力与盈亏平衡博弈。公司在夏天给出的全年 Core 营收指引还不到 9 亿美元，而新区间的下限已高于旧区间上限，全年营收预期往上挪了 6500 万美元。四季度 Core 营收指引中点是 3.2 亿美元，较三季度实际收入高约 39%，这对年末交付提出了极高要求。

同时，四季度 Core 营业利润率预计处在负 1% 至正 1% 的区间，逼近营业盈亏平衡线。支撑这一乐观预期的还有庞大的待履行合同：尚待履行的合同义务所分配的收入为 261 亿美元，其中相当一部分来自 OpenAI 协议；已签约的数据中心总电力容量为 700 兆瓦，预计 2027 年底交付。