利空齐发美股却反弹：无票可卖逼空与债市独扛冲击

据 Woofun AI 消息，宏观利空与股市表现出现严重背离，创始人离任、美国 CPI 超预期以及美联储官员放风 12 月加息 50 个基点等多重负面因素集中爆发，但 指数周涨 2%，创 4 月以来最佳单周表现，市场在空头仓位出清的驱动下上演逼空行情。

这种反常走势的核心逻辑在于'无票可卖'导致的供给缺失。 Prime 数据显示，对冲基金在中期选举当周大幅削减杠杆，净多头仓位降至五年最低水平。随着空头基本出清，坏消息落地时市场缺乏足够的卖盘承接压力，股市非但没有崩塌，反而借助轧空机制一路拉升。

与此同时，债券市场独自承担了所有宏观冲击，收益率单周飙升 35 个基点，10 年期收益率突破 5.15%。高盛高级交易员 Rich Privorotsky 指出，市场急需油价企稳和利率回落，但这两项关键变量在本周均未实现，导致周五股市在 100 日均线处遭遇阻力，开始'读懂债市的来信'。

英伟达方面的黑天鹅事件成为本周最大变量。上周末，黄仁勋承认婚内出轨，公司随即启动独立调查。周二，众议院共和党人考虑发出传票，国务卿 已就此警告，英伟达股价较历史高点市值蒸发近 2 万亿美元。周三晚间，媒体披露黄仁勋与英伟达医疗健康部门副总裁存在第二段婚外情，董事会正准备罢免他。周四上午 8 时 48 分，黄仁勋正式宣布辞职，CFO 出任临时 CEO，前 Synopsys CEO 出任英伟达史上首位独立董事长。

卖方机构连夜发出 14 份研报，包含 3 次下调评级与 6 次目标价下调。高盛分析师 将估值倍数从 30 倍下调至 22 倍，目标价降至 220 美元，并援引失去乔布斯后的去估值路径作为参照。Bernstein 分析师 下调评级，在标题为'他哪来的时间？'的报告中警告后续仍会有更多丑闻曝出。

然而，英伟达股价当日低开约 12% 后收跌仅 4% 至 5%。据 ，当天英伟达零售买盘创历史最高，约为正常水平的 41 倍，散户用 30 分钟便完成了对'没有黄仁勋的英伟达'的重新定价。全周英伟达下跌约 11%，但资金并未撤离 AI 赛道， 单周涨约 30%，涨约 24%，费城半导体指数录得 4 月以来最佳单周表现。

本周股市反弹的本质是仓位结构变化而非基本面改善。高盛 Prime 数据显示，美国多空对冲基金在中期选举当周将总杠杆削减 8.7 个百分点，为 2020 年 3 月以来最大单周降幅；净杠杆降至 43.3%，创五年新低。自去杠杆开始以来，机构客户净卖出科技股超过 300 亿美元，半导体仓位'几乎完全回吐了 2026 年的涨幅'。周一由此演变为'全面反弹'：标普 500 单日涨 2.35%，为伊朗停火以来最大单日涨幅， 涨 3.4%，费城半导体指数涨 6.8%。策略师 Charlie McElligott 将其称为'史诗级的波动率压缩'，做市商被迫在上涨过程中买入。VIX 全周下跌 27% 至 18.7，创一年最大单周跌幅。

高盛波动率交易台指出，上周四美国市场共成交 5580 万份看跌期权，创历史纪录，随后保护性头寸被以史上最快速度之一抛售。高盛 Lee Coppersmith 指出，VVIX（波动率的波动率）的已实现波动率在 5 日和 10 日窗口均创历史新高，'这是风险偏好仍极为脆弱的又一信号'。系统性多空基金录得近三年来最佳两日表现，回购项目以 1.6 倍于去年的速度运行，年初至今授权回购金额达 1.5 万亿美元创纪录新高。唯一的系统性卖方是 CTA 策略，高盛估计无论行情方向，CTA 将卖出约 310 亿美元标普期货。