2026 年 5 月 14 日，美国参议院银行委员会以 15-9 的投票结果通过了 CLARITY 法案，其中 Section 404 条款成为重塑行业格局的关键。该条款由参议员 Thom Tillis 和 Angela Alsobrooks 于 5 月 1 日提出，不仅将稳定币收益禁令从发行人扩展至所有数字资产服务提供商（DASPs），包括中心化交易所、经纪商及托管商，还确立了被动收益与活动性奖励的法律二分法。这一变革直接关闭了 Coinbase 和 Anchorage Digital Neo 等机构此前利用非发行人路径向用户提供 3.5% 至 5% 收益的合规漏洞，迫使行业从持有付息模式转向使用付息模式。

午方 AI 梳理发现，在法案通过前夕，华尔街三大资管巨头已敏锐捕捉到这一范式转换信号，并在 28 天内密集推出定制化产品。摩根士丹利于 4 月 16 日成立 MSNXX，专为稳定币储备提供传统货币市场基金选项；BlackRock 紧随其后，于 5 月 8 日备案了 BSTBL 和 BRSRV 两只代币化基金；JPMorgan 则在 5 月 12 日提交了 JLTXX 备案。这些产品底层资产高度一致，均投资于短期美国国债及隔夜回购协议，但 BlackRock 的 BRSRV 通过链上份额发行，赋予了储备资产 24/7 的流转能力与 DeFi 集成潜力，精准瞄准加密原生客户。

这种产业卡位背后的逻辑在于对监管路径的预判。午方 AI 注意到，GENIUS Act 仅约束发行人，留下了第三方间接付息的监管套利空间，而 CLARITY Section 404 彻底封堵了这一路径。在新的 use-to-earn 范式下，收益传递面临三条路径：重构交易所奖励机制、依赖非托管 DeFi 协议或依托代币化储备资产层。其中，路径 C 即通过代币化货币市场基金向发行人付息，再由发行人合规分配，被视为风险调整后最具吸引力的方案，这也是 BlackRock 等机构押注的核心逻辑。

然而，这一新范式也伴随着显著的集中度风险。午方 AI 分析认为，目前 Ethena 发行的 USDtb 储备中超过 90% 配置于 BlackRock 的 BUIDL 基金，而 JupUSD 的储备结构又深度依赖 USDtb，导致单一基金的健康状况直接牵动多只稳定币的偿付能力。

与此同时，美国货币监理署（OCC）曾提议对联邦特许稳定币发行人的代币化资产占比设定 20% 上限，若该限制实施，将迫使大部分储备回流传统银行体系，利好摩根大通等商业银行，却会重创 BlackRock 等资管巨头的代币化业务规模。

CLARITY 法案的通过为这一博弈引入了关键变量。法案赋予代币化证券明确的法律地位，削弱了 OCC 以“代币化形态特殊风险”为由设定上限的论据，市场预期该 20% 阈值将被废除或大幅放宽。

这意味着代币化货币市场基金有望吸纳数百亿甚至千亿美元的稳定币储备，成为加密美元经济中的核心基础设施。尽管这标志着 BlackRock 等机构的战略胜利，但也意味着新型系统性集中度风险的诞生，未来 FSOC 等监管机构是否介入管理此类风险，将是 2027 至 2028 年值得密切跟踪的政策变量。