6 月 1 日，Hyperliquid 原生代币 HYPE 价格强势突破 70 美元关口，最高触及 74 美元，创下历史新高。自今年 5 月以来，HYPE 从 38 美元垂直拉升，单月涨幅超过 80%，而同期 BTC 却录得 3.5% 的跌幅，从 8.2 万美元回落至 7.3 万美元附近。这一剧烈分化推动 Hyperliquid 市值迅速攀升至 180 亿美元左右，成功跻身加密资产市值前十行列。平台永续合约交易量持续维持高位，2026 年第一季度单季交易量已超 6000 亿美元，确立了其在链上永续领域的绝对主导地位。

机构资金与价值捕获机制的双重驱动是本轮上涨的核心逻辑。风投巨头 a16z 亲自下场买入约 390 万枚 HYPE，平均成本为 49 美元，按当前 70 美元价格计算，持仓价值已超 2.7 亿美元。午方 AI 梳理发现，Hyperliquid 的价值捕获机制真实且强劲：协议累计收入已超 13 亿美元，其中 99% 的交易费用流入 Assistance Fund，用于在公开市场持续回购并销毁 HYPE 代币，累计回购规模同样超过 13 亿美元，为币价提供了坚实的买盘支撑。

此外，项目在预测市场、Pre-IPO 等领域的探索，进一步打开了市值想象空间。

BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 发文表示，纵观当前加密市值排行榜，大多数都是垃圾币，他认为 HYPE 在本轮牛市结束前至少应超越 SOL。目前 Solana 市值约 480 亿美元，假设其市值稳定不变，Hyperliquid 想要实现超越，币价至少需在接下来上涨 2.6 倍。HYPE 的强劲表现也引发了链上多空对决的戏剧性变化。午方 AI 监测到，今日 HYPE 最大多头地址坚持做多收获巨额回报，当前多单价值约 9977 万美元，浮盈约 4600 万美元，此前该账户一度亏损超 2500 万美元。而最大空头「交易员 Loracle」于过去数小时持续减持空仓，其 5 倍杠杆空单规模由 1.02 亿美元降至 6094 万美元，当前亏损仍达 2258 万美元。

然而，就在 HYPE 价格与基本面双双验证市场认可之际，行业人物 Kyle Samani 发出了尖锐质疑。5 月 31 日，Multicoin Capital 前联合创始人 Kyle Samani 连续发推，将 Hyperliquid 称为「没有营销团队的币安 2.0」，直言其数千个架构设计决策只适合中心化环境，完全不适合无许可的去中心化环境，断言其已在去中心化道路上落后，且「没有真正的美国公司会与他们合作」。更具戏剧性的是社区提出的 100 万美元对赌：Hyperliquid 能否在 3 年内推出美国合规前端。Kyle 回应称，基础情景是 Hyperliquid 收购 DCO 和 DCM 牌照，创建 Hyperliquid US，采用类似 Polymarket 的合规策略，同时推进核心技术通过去中心化测试。他认为大概率 3 年内能做到，但明确拒绝「3 年期限」的对赌。

Kyle 还指出 Hyperliquid 面临的 DOJ 指控问题在链上都有记录，并强调当前监管环境的关键变化在于受监管的 CeFi 永续合约出现，以及区分中心化与去中心化协议的框架正在清晰化。这些质疑直指 Hyperliquid 的核心矛盾：虽定位为去中心化永续平台，但其验证节点存在许可元素、部分代码闭源、架构选择高度偏向性能优先。午方 AI 注意到，这些在追求毫秒级执行和极致杠杆体验的永续赛道中是常见权衡，却与纯「无许可、公开可审计」的 DeFi 理想存在冲突。

不过，Kyle 嘴上严厉，其曾经联合创立的 Multicoin Capital 却在真金白银地做多。今年年初 Kyle 离开后不久，该基金买入价值超 4000 万美元的 HYPE，并在后续不断买入。今年 5 月初，根据 Arkham 标记显示，3 个 Multicoin 钱包质押约 196 万枚 HYPE，质押后持有约 283 万枚，这种大额买入并质押的行为与 Kyle 的言论形成鲜明对比。

Kyle 给 Hyperliquid 贴上「币安 2.0」的标签，或许直指其商业野心。传统巨头币安的护城河在于极致的撮合速度、深厚的全品类流动性及用户体验。Hyperliquid 正是在链上对这一模式进行平替，通过自建定制化 L1，将匹配引擎、清算、结算全部封装在混合架构中，打破了传统 DEX 的性能天花板。从永续合约、现货交易，到 HIP-4 预测市场以及 0DTE 期权，它正在将一切中心化金融行为全盘链上化，其本质是在无许可的世界里重构全功能、垂直一体化的「币安式」超级金融帝国。

监管层面的变局正在重塑行业格局。5 月 29 日，美国 CFTC 历史性批准 KalshiEX 上市 BTCPERP，这是首个美国受监管交易所的比特币永续合约产品。CFTC 主席 Mike Selig 称这是「历史性行动」，为永续合约在美监管框架内存在「开辟道路」。这一批准具有双刃剑效应：它首次将 BTC 永续合约纳入美国监管轨道，为机构资金提供合规入口，但也显著抬高了竞争门槛。受监管场所将吸引寻求确定性的资金，而 Hyperliquid 等纯去中心化或离岸平台面临用户访问限制、机构合作壁垒和声誉压力。传统金融巨头如 ICE 和 CME Group 正积极游说，强调 Hyperliquid 等匿名、高杠杆环境构成系统性风险。

Hyperliquid 的现实处境是短期内推出完全合规前端难度极高，不仅涉及牌照获取、与传统清算框架对接，还可能要求调整核心体验，如 KYC 和杠杆限制，这与当前「自托管、无 KYC、高杠杆、无许可」的核心卖点冲突。架构上从当前 hybrid 模型转向完全通过去中心化测试，也需要时间与工程投入。

不过，Hyperliquid 已证明极强的产品执行力与收入生成能力，规模优势使其具备资源进行合规布局。HYPE 的历史新高与强劲回购机制，验证了市场对 Hyperliquid 解决真实痛点的认可。但 Kyle Samani 的批评直指核心矛盾：许多标榜「去中心化」的项目，在追求性能与规模时，不可避免地引入中心化元素，最终在监管清晰化时暴露短板。加密衍生品行业正从野蛮生长进入规范竞争的新阶段，这场对赌与公开辩论正是其处于转折的一个缩影。