美股市场近期出现的强劲反弹正在触发严峻的历史警报。标普 500 指数在 4 月至 5 月期间累计上涨 16%，这一涨幅在二战以来的历史记录中仅出现过 4 次。其中 3 次均发生在经济衰退后的强力复苏阶段，包括 2020 年 4 月至 5 月的新冠疫情后反弹、2009 年 3 月至 4 月的全球金融危机后修复，以及 1975 年 1 月至 2 月第一次石油危机后的行情。唯一一次非衰退背景下的先例，则是 1987 年 1 月至 2 月，彼时距离当年 10 月标普 500 单日暴跌 20% 的「黑色星期一」仅剩数月。德意志银行宏观策略师 Henry Allen 指出，当前这轮涨势并非建立在衰退复苏的基础之上，这使得历史对比显得尤为刺眼。

午方 AI 梳理发现，尽管当前市场有人工智能热情高涨和经济数据强劲的基本面支撑，但涨速本身已经突破了所有近期先例。在一个并未从衰退中走出的经济体中，这种速度的反弹在历史上从未有过良好结局。

此外，标普 500 目前有望实现连续第四年录得两位数涨幅，这一纪录自上世纪 90 年代末以来从未出现过。股市的强势同样蔓延至信用市场，美国和欧洲的信用利差目前均比美伊冲突爆发前更为收窄，显示出市场对风险的高度容忍，但这与历史规律形成了明显背离。

然而，消费者层面的警示信号正在快速累积。美国 4 月储蓄率仅为 2.6%，历史上仅在两个时期出现过类似低位：2022 年某单月（彼时新冠疫情期间积累的超额储蓄正在耗尽），以及全球金融危机爆发前夕。

与此同时，密歇根大学消费者信心指数在 5 月创下自 1952 年有记录以来的历史最低值。货币政策环境也在趋紧，欧洲央行被普遍预期将于本月加息，市场对美联储 2026 年加息的押注也在升温，4 月美国 PCE 通胀同比达 3.8% 为这一预期提供了支撑。Henry Allen 强调，历史上美联储鹰派立场往往与信用利差走阔同步出现，2022 年、2018 年底以及 2015 至 2016 年均是如此，当前信用市场的平静与这一规律相悖。

午方 AI 注意到，尽管股市和信用市场表现出对地缘政治风险的高度免疫，主权债券市场却走出了截然不同的路径。过去一个月，10 年期美国国债收益率几乎完全跟随油价波动，与其他资产类别的走势明显脱钩。5 月中旬，主权债券收益率触及多年高位：30 年期美债收益率升至 5.18%，为 2007 年以来最高；10 年期德国国债收益率升至 3.19%，为 2011 年以来最高。彼时，股市距历史高点仅一步之遥，而债券收益率已处于逾十年未见的水平。Henry Allen 认为，债券市场更直接地定价通胀和财政风险，因此对地缘政治冲击的反应更为敏感，股市与债市之间的持续分歧本身就是当前市场脆弱性的体现。

霍尔木兹海峡封锁时间远超市场初始预期，但油价的反应却出人意料地温和，这在一定程度上解释了风险资产的韧性。美伊冲突于 2 月 28 日爆发时，白宫最初预计行动持续 4 至 6 周。

然而截至目前，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态。6 月底前恢复正常通航的概率已从 4 月中旬的约 80% 骤降至 22%。尽管如此，油价期货曲线保持相对稳定，3 月 13 日冲突爆发仅两周后，布伦特原油 6 个月期货收于每桶 85.66 美元；6 月 1 日，该合约报价仍在 84.88 美元附近，几乎原地踏步。

午方 AI 分析认为，正是由于油价期货曲线未出现大幅上移，投资者并未将严重的滞胀风险纳入定价，从而避免了风险资产的更大规模抛售。但 Henry Allen 同时警告，若霍尔木兹海峡持续封锁，这一支撑能否维持仍是未知数。在多重风险因素叠加之下，市场尾部风险正在异常集中，无论是地缘政治层面还是市场层面，当前分布的尾部风险都异常突出，投资者需警惕这一背离状态下的潜在脆弱性。