2026 年 6 月 9 日，稳定币协议 Ethena 正式宣布与全球资管巨头 Janus Henderson 达成深度战略合作。Janus Henderson 管理着约 4800 亿美元资产，此次合作不仅通过旗下区块链投资平台 ANTIK 收购了 Ethena 的治理代币 ENA，更将 USDe 纳入其财库现金管理工具，并计划通过交易所交易产品（ETPs）向机构客户分销。

与此同时，Ethena 将 Janus Henderson 旗下的 AAA 级 CLO 基金 JAAA 纳入 USDe 储备资产组合。这一举措超越了单纯的财务投资，构建了一个涵盖资产供给、代币化基础设施、链上分发与合规产品开发的完整闭环，标志着 Ethena 从 DeFi 原生协议正式迈入传统金融核心地带，也折射出华尔街巨头正以略显焦虑的姿态主动嵌入稳定币生态。

Ethena 最初凭借 Delta 中性策略稳定币 USDe 一战成名，其机制通过用户存入 ETH 或 BTC 作为抵押，并在中心化交易所开设等值永续期货空头头寸，利用现货多头与期货空头的对冲维持净值稳定。叠加抵押物质押收益与永续合约资金费率，sUSDe 曾提供远超传统理财的收益率。这种模式在 2024 年牛市中迅速扩张，USDe 市值一度突破 90 亿美元，成为仅次于 USDT 和 USDC 的第三大稳定币。

然而，该策略高度依赖资金费率的缺陷很快暴露：一旦市场转熊或进入震荡期，费率转负导致收益引擎熄火。2025 年 10 月的市场崩盘中，USDe 市值蒸发 60%，ENA 代币价格跌幅一度达到 83%。

危机倒逼转型，Ethena 首先推出与传统稳定币更相似的 USDtb，将其 90% 的储备投入 BlackRock 的 BUIDL 代币化货币基金，投资于美国国债及回购协议等短期高流动性资产。虽然 USDtb 收益率低于 sUSDe，但提供了负资金费率环境下的避风港。更具标志性的转折发生在 2026 年 4 月，Ethena 对 USDe 抵押结构进行了史上最大规模重组：永续合约头寸占比被大幅削减至仅 20% 左右，取而代之的是稳定币储备、DeFi 借贷敞口、CLO、投资级企业债券基金和短期信贷资产。创始人 Guy Young 明确表示，将储备基础扩展至机构级传统资产是 2026 年初以来的核心战略，USDe 由此完成了从纯 Delta 中性合成品到混合 RWA 抵押稳定币的蜕变。

午方 AI 梳理发现，与 Janus Henderson 的合作是这一转型路线的自然延伸，也是迄今为止最机构化的落子，其框架包含四个层面。首先是储备资产互通，Ethena 将资本配置到 Janus Henderson 的 JAAA 基金，通过 Centrifuge 完成链上代币化后纳入 USDe 储备，使抵押品首次从国债和加密货币扩展至企业信贷领域。其次是战略投资，Janus Henderson 通过 ANTIK 收购 ENA 代币，直接获取 DeFi 协议治理权，参与参数调整与风险委员会选举，这已成为传统金融参股 DeFi 的标准范式。第三是财库现金管理，Janus Henderson 将 sUSDe 纳入自身现金管理工具，意味着这家资管巨头愿意用资产负债表为稳定币增信，传递了对协议风控和合规架构的深度信任。

第四层也是最具前瞻性的一层，是 ETP 产品的联合开发。双方计划在 2026 年下半年推出面向 USDe 和 ENA 的交易所交易产品，将稳定币和治理代币打包成传统金融机构客户可合规购买的证券产品。

这意味着 Janus Henderson 不仅在使用 USDe，更将转变为分发渠道，从资产供应方升级为销售终端。四层叠加下，Janus Henderson 同时扮演了投资者、用户、资产提供方和分销商四个角色，这在传统金融与 DeFi 的合作史上尚属首次。午方 AI 注意到，这种全方位嵌入的背后，隐藏着华尔街巨头对于错失下一代金融基础设施的深层焦虑。

这种焦虑源于 2025 年 7 月生效的美国《GENIUS 法案》，该法案确立了联邦层面针对支付稳定币的全面监管框架，要求发行方持有 100% 高流动性储备并接受 OCC 和美联储监管，消除了监管套利空间，同时也为传统金融机构提供了清晰的入场门票。监管明确化后，竞争焦点转向谁能在规则内建立最大的分发网络。PayPal 的 PYUSD 在 2025 年增长了 753%，西联汇款计划在 Solana 上发行稳定币，德意志银行、法国兴业银行等机构积极布局，BlackRock 的 BUIDL 基金已成为多个稳定币的底层储备资产。对于 Janus Henderson 而言，焦虑来自三个层面：一是代币化或被代币化的战略压力，若不主动参与，资产将被其他平台封装而丧失渠道控制力；二是收益率压力，在美元利率下行周期中，sUSDe 等产品仍能提供高于货币基金的收益，是留住敏感客户的关键；三是最根本的入口控制焦虑，2024 年稳定币链上年交易量达 27.6 万亿美元，远超 Visa 的 14 万亿美元，谁控制了稳定币发行与分发，谁就控制了资金入口。

Janus Henderson 选择与 Ethena 合作，本质上是一种以退为进的策略，它接受在链上基础设施和协议创新上的劣势，转而利用自身的监管牌照、客户网络和品牌信誉，换取在新兴稳定币体系中的一席之地。通过成为 USDe 的分销渠道，它不仅分享了市场增长红利，更确保了自己不会被排除在下一代金融基础设施之外。Ethena 的转型故事是整个 DeFi 行业的缩影，从高举去中心化旗帜到主动拥抱 BlackRock 的 BUIDL、Janus Henderson 的 CLO 基金和受监管的 ETP 产品，Ethena 正在用传统金融的砖石重建地基。午方 AI 分析认为，华尔街巨头不再居高临下地审视 DeFi，而是开始主动嵌入其中，这种自降身段背后是对未来的深刻洞察：在一个稳定币可能成为主流结算工具的世界里，不参与比参与风险更大。这场合作揭示了传统金融与去中心化金融边界消融的趋势，而稳定币正是这场融合的核心战场。