6 月 11 日，美国证券交易委员会 SEC 发布了一项拟议规则，计划撤销 Regulation NMS（国家市场体系条例）中的 Rule 611 和 Rule 610(e)。这一看似属于传统金融领域的市场结构改革，实则触及了美国股票交易底层逻辑的根基。Rule 611 即所谓的穿价成交规则，强制要求交易中心不得绕过更优报价；Rule 610(e) 则严格限制锁定报价与交叉报价的出现。SEC 此举意在移除这套保护最优报价的硬性约束，赋予交易场所和经纪商在订单路由、报价展示及交易机制上更大的自主权。目前该提案尚处于征求意见阶段，公众意见期为《联邦公报》刊登后的 60 天。

Web3 领域之所以高度关注此事，是因为 SEC 在提案背景中明确指出，美国股票市场正逼近 24 小时交易模式，分布式账本技术使得证券代币化成为可能，而智能合约与自动做市商 AMM 正在重塑证券交易方式。Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 将此事定义为传统金融故事，同时认为这可能是代币化股票发展的关键突破点。Rule 611 的核心逻辑在于防止交易绕过更优价格，例如当 A 交易所卖价为 10 美元而 B 交易所为 10.01 美元时，系统不得在 B 成交。

然而，SEC 认为 2026 年的市场已高度自动化且互联，非显示流动性与场外执行比例上升，导致 Rule 611 反而增加了合规成本，加剧了市场碎片化，并迫使参与者过度投入资源追逐低延迟。

午方 AI 梳理发现，SEC 对 Rule 610(e) 的撤销理由同样基于市场环境的变迁。该规则原本要求交易所及自律组织防止出现买价等于或高于卖价的锁定与交叉报价，这在过去二十年里催生了大量复杂的订单类型和自动改价机制。SEC 指出，随着市场自动化程度提升，禁止锁定报价可能人为扩大买卖价差，而允许其存在或许能收窄价差、降低投资者成本。

此外，现行限制迫使系统维持高复杂度，而高速交易技术与套利激励足以在出现交叉报价时快速修正市场。尽管 SEC 承认撤销后可能导致部分流动性较差股票出现报价错位，但 access fee caps（访问费用上限）仍将被保留，以防止交易场所通过高额费用抵消报价优势。

对于代币化股票而言，这一提案的真正价值在于可能松动美国股票市场中心化的协调逻辑。链上市场天然倾向于 24 小时运行、智能合约撮合及跨场所流动性，而传统美股市场建立在严格的交易所、经纪商及报价保护体系之上，两者在节奏与接口上存在天然隔阂。Rule 611 的存在迫使新型交易机制必须围绕既有报价保护体系设计，若该规则被撤销，交易场所和 ATS 将在撮合机制、拍卖设计及大宗交易上获得更大的试验空间。

不过，这仅是可能性之一，提案并未解决代币化股票在托管、清算、股东权利及跨境销售等核心法律与运营问题，且交易所和 FINRA 的既有规则仍需自行决定是否修改。

午方 AI 注意到，SEC 在经济分析中估算，撤销这两项规则后，相关市场主体每年可节省的可量化成本约为 5420 万至 7700 万美元。这些节省主要源于交易中心、ATS、运行智能订单路由系统的经纪商及 OTC 做市商，它们将不再需要维护针对 Rule 611 和 Rule 610(e) 的特定合规政策、监控流程及连接安排。虽然金额绝对值不算巨大，但这表明 SEC 将此次改革视为一场实质性的市场结构减负行动，旨在减少规则驱动的复杂性，让交易场所回归通过价格、速度、流动性和机制设计来争夺订单的本质。

对代币化股票行业来说，核心变量正是“复杂性”的降低。链上资产的优势常被概括为全天候、可组合及透明结算，但如果底层证券交易规则仍强制所有创新塞回 2005 年设计的报价保护框架，链上技术仅是一层包装。规则松动后，真正的考验在于新的交易场所能否在合规框架内提供优于传统体系的执行质量，而非仅仅将股票转换为 Token 形态。这一变革若最终落地，将为 Web3 与传统金融的深度融合打开一扇关键的技术与制度窗口。