2026 年 2 月，埃裏克·特朗普現身 American Bitcoin 財報電話會議，向市場描繪了一幅盈利圖景：公司每日都在進行比特幣挖礦，單枚成本控制在 5.7 萬至 5.8 萬美元之間，而當時現貨價格幾乎是該成本的兩倍。

然而，這一樂觀敘事與資本市場的殘酷現實形成了鮮明反差。回溯至 2025 年 9 月 3 日，American Bitcoin 以每股 9.22 美元的價格登陸納斯達克，盤中最高觸及 14.52 美元，市值一度飆升至 132 億美元，彼時公司賬面持有的比特幣估值僅爲 2.7 億美元左右。短短八個月後，截至 2026 年 4 月底，股價已崩盤至 1.14 美元附近，較峯值縮水 92%。午方 AI 梳理發現，福布斯估算普通投資者累計浮虧約 5 億美元，而埃裏克·特朗普本人的財富卻從 1.9 億美元逆勢增長至 2.8 億美元，淨增 9000 萬美元。

這家公司的誕生源於一次典型的商業套利與品牌嫁接。2024 年 11 月，在特朗普贏得大選兩週後，公司於特拉華州完成註冊。最初，埃裏克與其兄小唐納德·特朗普瞄準的是人工智能數據中心賽道，計劃成立 American Data Centers 以蹭 AI 基礎設施的熱度。此時，擁有品牌運營與套利背景的 Asher Genoot 與 Mike Ho 正經營着 Hut 8 公司，該企業同時涉足 AI 數據中心與比特幣挖礦。受比特幣減半導致挖礦獎勵腰斬的影響，機構股東持續施壓要求將算力轉向 AI 計算，使得挖礦業務陷入尷尬境地。雙方最終達成交易：Hut 8 出讓 20% 的挖礦設備資產股權給特朗普家族，換取對方放棄自建數據中心計劃，共同將這部分資產包裝成新的上市公司。兩個月後，公司更名爲 American Bitcoin 並宣佈上市。埃裏克曾透露，命名時他堅持必須包含“美國”和“比特幣”，合夥人隨即拍板定名，未留其他選項。

深入剖析其財務模型，埃裏克對外披露的挖礦成本僅覆蓋了電費與直接運營支出，刻意忽略了礦機折舊、營銷費用及融資成本等關鍵項。午方 AI 注意到，福布斯在計入全口徑成本後指出，即便經精細調整後的直接運營成本降至約 4.7 萬美元每枚，全成本仍高達約 9 萬美元。鑑於文章發佈時比特幣價格較上市首日已下跌約 31%，按完整口徑計算，其挖礦業務本身實際上處於虧損狀態。更爲關鍵的是，公司賬面約 70% 的比特幣並非來自自行挖礦，而是通過增發股票融資後從公開市場買入。過去八個月間，公司分四個階段完成了總計約 5.25 億美元的融資，全部用於購置比特幣。由於買入時點價格偏高，這批資產目前浮虧約 1.35 億美元，現值約 3.9 億美元。每一輪大規模增發時，均價均低於上一輪，意味着公司在用越來越廉價的股票換取比特幣，而持股的普通投資者在此過程中被不斷稀釋。本質上，這家公司並非通過挖礦獲利，而是通過出售自身的高估值來換取比特幣，是一個披着礦業外衣的資產購置平臺。

特朗普家族在此模式中的角色，僅需負責“賣故事”並維持市場熱度，這種邏輯在其過往的酒店與高爾夫球場生意中已屢試不爽：不擁有核心資產，只輸出品牌與管理，將風險轉嫁給外部投資者。2025 年 8 月至 9 月間，公司斥資約 3.3 億美元完成礦機升級採購，但並未支付現金。公司採用了一種期權式安排，以持有的比特幣作爲抵押，保留兩種支付選擇：若比特幣價格上漲，到期可用現金贖回；若價格下跌，則直接以抵押幣抵債。自該筆採購以來，比特幣價格已下跌約 30%。按當前走勢，公司極可能在 2027 年 8 月到期時選擇交出比特幣。截至 2026 年 3 月底，公司爲這批設備抵押了 3090 枚比特幣，這一數字已超過公司迄今通過挖礦累計獲得的 1800 枚總量。若價格無法反彈，公司所有的挖礦收益都將在到期時用於償還設備成本，淨收益歸零。

面對福布斯的深度調查，埃裏克·特朗普在報道發佈約五小時後迅速做出反應，在社交平臺貼出礦場機房照片進行回擊。他列舉了一系列數據試圖證明公司實力：持有超過 7000 枚比特幣、位列全球上市比特幣公司第 16 位、擁有近 9 萬臺礦機、第四季度營收 7830 萬美元、挖礦成本比現貨價低 53%、Q4 賬面比特幣增長 58%。隨後，他迅速將話鋒轉向政治攻擊，指責福布斯已被收購併成爲政治武器。這是特朗普家族處理批評的標準操作：將媒體監督轉化爲政治對立，把商業結構問題轉移到信息來源的可信度上。午方 AI 分析認爲，這種策略旨在模糊焦點，掩蓋其商業模式中存在的根本性風險。

這篇報道的作者 Dan Alexander 與特朗普家族有着長期的交鋒歷史。2017 年 6 月，正是他在福布斯發表調查，曝光埃裏克·特朗普慈善基金會在 2012 年至 2015 年間將超過 120 萬美元支付給特朗普旗下高爾夫球場，並將逾 50 萬美元轉捐給與家族利益相關的機構，這與此前宣稱的幾乎全部捐款直達聖裘德兒童癌症研究醫院的承諾大相徑庭。三天後，紐約州檢察長辦公室宣佈介入調查，基金會隨即重組並更名。2024 年 2 月，紐約商業欺詐案法官做出判決，法庭證據顯示埃裏克曾親自指示會計師將 Seven Springs 地產 7 棟尚未建成的房屋計入估值，使該地產從約 2500 萬美元虛增至 1.01 億美元。法官裁定特朗普組織存在持續性欺詐，埃裏克被禁止在紐約公司擔任高管或董事兩年，並須返還約 400 萬美元非法所得。American Bitcoin 隨後選擇在特拉華州註冊、總部設在佛羅里達，這套規避監管的路徑，在過去已經出現過不止一次。