據 Woofun AI 消息，紐約 Cede & Co. 合夥企業作爲法定登記持有人，名義上掌控全美約 83% 的流通股票。投資者通過券商買入後，法律層面僅擁有對券商的證券受益權，無法直接支配標的資產。

這種多層級確權架構不僅允許券商在未經許可下出借股份進行做空，更導致股東大會投票權難以由真實持有人直接行使。值得注意的是，美國國債的實際持有人僅佔登記債權方的三分之一，其餘部分實爲已抵押的債權憑證。

1968 年美股日成交量激增致使紙質交割體系崩潰，1973 年存託信託公司（DTC）隨之建立證券固化制度，將紙質股票統一鎖存，所有權變更僅通過電子臺賬更新。1994 年《統一商法典》修訂案將該臨時機制永久合法化，卻催生了虛假股份漏洞。2017 年都樂食品私有化事件中，登記債權比真實股本多出 33%；2021 年 GameStop 事件裏，空頭倉位佔流通股本比例更是突破 140%。

這一結構性缺陷使得市場流動性與真實權益嚴重脫節。

Coinbase 和 Robinhood 推出的代幣化股票產品，本質仍是投資者對託管方的債權，記賬數據庫雖從 DTC 臺賬遷移至區塊鏈，但中介層級並未減少。Robinhood 在歐洲推出的 OpenAI 代幣化投資產品採用 SPV 模式，而 OpenAI 官方聲明未授權任何股權拆分轉讓。Anthropic 宣佈未經董事會批准的股權交易無效，直接導致 PreStocks 平臺上的 Anthropic 代幣價格單日暴跌 27%。SpaceX 代幣化份額產品則因無法交付底層股票，最終訂單被取消並退款。

Woofun AI 監測到，Superstate 作爲 SEC 註冊的過戶登記機構，已在 Solana 區塊鏈上直接登記法定股權，實現了用戶直接持股且無託管中介的突破。Kraken 依託自有持牌經紀交易商運營代幣化股票業務，新加坡中央存管機構也已落地散戶直接合法持有股份的機制。這些嘗試試圖繞過傳統存託體系的繁瑣層級，將所有權迴歸至鏈上記錄本身。

2025 年 5 月，SEC 確認持牌過戶登記機構可直接將區塊鏈用作官方股東名冊，Superstate 已在 Solana 落地該機制。Securitize 爲貝萊德 BUIDL 基金提供技術支撐，管理超 40 億美元代幣化資產；紐約證券交易所於 2026 年 3 月選定 Securitize 搭建代幣化證券交易平臺。瑞士、德國、列支敦士登等國法律已認可鏈上記錄具備法定所有權憑證效力。

然而，2025 年末 DTC 開展代幣化試點時，仍保留 Cede & Co. 作爲法定登記持有人。

Woofun AI 分析認爲，儘管監管框架正在逐步接納鏈上確權，但 Cede & Co. 的核心地位短期內難以撼動。這是繼 1973 年 DTC 建立以來，美股基礎設施面臨的又一次根本性重構挑戰，真正的去中介化仍需等待法律與技術的深度耦合。