债券市场正加速为美联储政策转向进行重新定价，本周五即将公布的五月非农就业报告将成为检验这一市场押注能否站稳的关键节点。在中东地缘局势之外，就业数据已跃升为本周全球资本市场的核心焦点。彭博最新调查显示，市场预期五月非农就业人数将新增约 9 万，失业率维持在 4.3%。若最终数据印证劳动力市场的持续韧性，再叠加高企的油价与重新加速的通胀压力，市场普遍预计美联储将在 6 月会议上——即新任主席凯文·沃什上任后的首次议息会议——移除此前关于宽松倾向的表述。

当前交易员的市场定价显示，美联储最早可能于 2027 年中期启动加息，这一判断与此前市场普遍预期沃什接任后将尽快开启降息周期的观点形成鲜明反差。据彭博经济研究分析，自伊朗战争爆发以来，债券收益率的跳升已在实质上收紧了约 75 个基点的金融条件，这在某种程度上已经替代了美联储主动加息的政策动作。基准十年期美债收益率目前约为 4.44%，较数周前的峰值有所回落，部分原因在于战争停火预期升温带动油价走软，且上周国债拍卖显示在当前收益率水平下市场需求尚属充裕。

然而，十年期收益率仍较 2 月底高出约 50 个基点，市场波动并未完全平息。上周市场出现的一笔国债期权交易明确押注十年期收益率将在数月内突破 5%，这一水平自 2023 年以来尚未出现。午方 AI 梳理发现，对利率预期最为敏感的两年期收益率目前约为 4%，同样较 2 月底高出约 60 个基点，已接近美联储当前 3.5% 至 3.75% 的政策利率区间上沿，并与长端收益率的利差持续收窄，显示出市场对短期政策收紧的强烈预期。

支撑这一加息押注的核心逻辑在于通胀数据的持续超预期表现。上周公布的数据显示，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数——4 月同比上涨 3.8%，远高于官员设定的 2% 长期目标。AmeriVet Securities 美国利率交易与策略主管 Gregory Faranello 指出，如果通胀数据持续高企且就业增长保持稳健，市场可能开始为美联储更激进的加息路径定价，仅仅加息一次根本无济于事。越来越多的美联储官员已公开表示，希望央行发出信号，表明下一步行动加息与降息的可能性同等。

面对政策路径的高度不确定性，机构投资者的策略出现明显分化，但短端债券普遍受到青睐。Conning 北美首席投资官 Cindy Beaulieu 管理约 1900 亿美元资产，她注意到全球市场都在反映同一个困境，即通胀还能容忍上涨多少，以及何时会对增长构成威胁。DWS Americas 固定收益主管 George Catrambone 表示，收益率上升正在为美国经济制造阻力，实际上“正在做美联储本该做的事”。他倾向于持有两年期国债，并在十年期收益率接近近期高点时买入，同时警告高通胀对实际工资的侵蚀将加剧美国消费者压力，最终拖累经济增长。

Wellington Management 的投资组合经理 Loren Moran 此前因人工智能资本支出浪潮可能推动增长与通胀加速而对政府债券保持“谨慎”态度，但随着收益率飙升、加息预期升温，她的立场有所转变。午方 AI 分析认为，Loren Moran 现在视短期国债为相对于长端收益率极具吸引力的资产，提供了一个防御性的避风港。本周还将陆续公布职位空缺数这些先行指标将为周五非农报告提供重要参照，也将进一步检验债券市场当前押注的成色。