RWA佔比過半：TradeXYZ與Hyperliquid的50%分成真相

Woofun AI 梳理數據顯示，宏觀市場正經歷從盲目追逐AI投入向追求現金流回報的風格切換，加密領域領導權隨之輪轉至Solana 生態與 DEX 板塊。過去一週，標普 500 與黃金分別微漲0.74%和0.65%，納斯達克 持平，而BTC 全周下跌 3.0% 表現最弱。AI巨頭財報分化顯著：亞馬遜因 AWS 營收同比增長37%至422億美元大漲超15%，微軟 雲業務超預期亦漲超15%，Meta 則因 AI 資本開支拖累自由現金流暴跌91%而下跌10%。加密市場承壓，BTC 和 ETH ETF 分別淨流出2.55億美元和6900萬美元，美國 30 年期國債收益率升至5.23%。

內部來看，Solana 生態受 META 代幣因Upbit 上線大漲 36%及PUMP 上漲 3% 推動，整體上漲 8.5%；Pump.fun 交易量回升顯示“戰壕”活動迴歸。以太坊生態在 Robinhood Chain上線後連續強勢後下跌 8.8%。DEX 板塊由 Uniswap 領漲，全週上漲 6.5%，UNI 受益於費用開關擴展至Robinhood Chain 及 v4 部署收取協議費用，近期包括FWA在內的鏈上創新均通過Uniswap v4 hooks 構建。

隨着TradeXYZ 持續主導加密交易量，RWA 已佔 Hyperliquid交易量超過 50%，圍繞其利益一致性及HIP-3 價值分配的討論愈演愈烈。核心爭議聚焦於TradeXYZ 是否會因 50% 分成過高而離開，或Hyperliquid 是否會將 RWA收歸自營。

事實上，TradeXYZ 是獨立團隊，在Hyperliquid 上構建，被程序要求將HIP-3 收入的 50% 分給Hyperliquid，剩餘一半自行支配。Woofun AI 整理數據顯示，TradeXYZ（與 Unit 爲同一團隊）一直用其HIP-1 現貨收入回購 HYPE，但HIP-3 收入並未做同樣操作。

這種結構並非簡單的剝削，而是基於雙方各自提供價值的深度綁定。Hyperliquid 提供基礎設施層、抵押品及支撐TradeXYZ 絕大部分交易量的用戶基礎；TradeXYZ 則貢獻了執行力與市場深度。若 TradeXYZ 離開，需重建交易所層這一技術棧中最難部分，幾乎放棄全部交易者基礎並自殺式損害聲譽。對Hyperliquid 而言，削弱主導部署者將向所有未來HIP-3 部署者發出負面信號，同樣構成聲譽自殺。因此，無論從聲譽、經濟還是架構角度看，雙方均無理由脫離當前共生關係。

駁斥遷移論的關鍵在於理解基礎設施依賴與用戶基礎的雙重鎖定。早在4月就有觀點指出，Hyperliquid 將最大市場的價值外包給部署者是明智之舉，而非風險。TradeXYZ 若試圖遷移，面臨的不僅是技術重構的高昂成本，更是用戶信任的徹底喪失。在加密領域，聲譽是最脆弱的資產，任何試圖“取代”成功建設者的行爲都會引發生態恐慌。Hyperliquid 通過 HIP-3 機制，將RWA 市場的擴張外包給最具執行力的TradeXYZ，從而實現了規模效應。若Hyperliquid 強行收回 RWA 自營，雖能捕獲100% 收入，但池子規模可能萎縮至當前的一半以下，總價值反而降低。

這種“做大蛋糕”而非“切分蛋糕”的邏輯，是雙方合作的基礎。此外，TradeXYZ 的用戶基礎與Hyperliquid 的流動性深度相互強化，形成網絡效應。任何一方的單方面退出，都將導致流動性枯竭，損害雙方利益。因此，所謂的“遷移擔憂”更多是市場情緒化的猜測，而非基於理性經濟分析的結論。

Hyperliquid 的多元變現邏輯遠超簡單的50%分成。除了 HIP-3 收入，Hyperliquid 還通過寫入優先費以及做市商支付的讀取費獲利。更關鍵的變量在於二階效應，如USDC 供應增加帶來的成本調整後收入。Hyperliquid 保留該部分收入的90%。持倉量作爲代理指標顯示，HIP-3 上線以來，其持倉量增長了36.8 億美元，而過去一年USDC 供應增長爲 13.8 億美元，加密持倉量則在年底走低。隨着更多交易者將 USDC 帶入以做多 RWA，這部分供應帶來的收入歸屬Hyperliquid。據估算，該收入每月約3000 萬美元，已超過Hyperliquid 與 TradeXYZ 平分的整個HIP-3 永續費用池。

這意味着，即使不考慮50%分成，Hyperliquid 通過 USDC 供應增長及讀寫費獲得的收入已相當可觀。這種多元變現路徑降低了Hyperliquid 對單一收入來源的依賴，增強了其財務穩定性。

同時，USDC 供應的增長也反映了市場對RWA資產的信心，進一步鞏固了Hyperliquid 在加密衍生品領域的地位。

未來展望並非聚焦於TradeXYZ 與 Hyperliquid 之間的50/50 分成，而是雙方如何協同走出增長模式，從低費率轉向更穩定、更高的費用基礎。隨着RWA 市場成熟，交易頻率可能下降，但單筆交易金額及資金沉澱將增加。Hyperliquid 需通過優化讀寫費結構、提升USDC 資金使用效率等方式，挖掘新的收入增長點。TradeXYZ 則需持續創新，吸引更多機構資金入場，擴大RWA 市場規模。

雙方需在保持現有共生關係的基礎上，探索更深度的合作模式，如聯合開發新的金融產品、共享數據洞察等。這是繼Uniswap v4 部署後，加密衍生品領域又一次重要的生態發展，其成敗將影響整個行業對RWA 資產定價及交易模式的認知。最終，Hyperliquid 與 TradeXYZ 的合作案例，將爲其他公鏈與部署者提供借鑑，證明在去中心化環境中，基於代碼的信任與利益共享機制，能夠創造出超越零和博弈的價值。