SpaceX首季財報：星鏈狂賺AI鉅虧，盤後暴跌9%

據 Woofun AI 消息，SpaceX 在 2026 年第二季度交出了上市以來的首份成績單，儘管總營收同比激增 92% 且核心財務指標大幅超越市場預期，但市場情緒並未因此持續高漲，盤後股價反而出現劇烈反轉，一度下挫近 9%。

這一現象揭示了資本市場對這家估值極高的航天巨頭在盈利質量與資本消耗之間的深層焦慮。

從整體財務表現來看，SpaceX 展現了強勁的增長勢頭與顯著的盈利改善。截至 6 月 30 日的季度總營收達到 78 億美元，這一數字不僅較分析師預期高出 10% 以上，更標誌着公司收入規模的跨越式擴張。調整後息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）更是呈現出爆發式增長，同比飆升約 192% 至 35 億美元，超出市場預期幅度高達 75%。在淨利潤層面，儘管公司仍處於虧損狀態，但二季度淨虧損約爲 5.41 億美元，較去年同期約 10 億美元的虧損額收窄了 46%。每股收益（EPS）錄得 -0.09 美元，雖然仍爲負值，但遠低於市場此前預期的 0.23 美元至 0.26 美元的虧損區間。

這種盈利質量的提升，主要得益於核心業務經營槓桿的釋放以及成本控制的初步成效，顯示出 SpaceX 在規模化擴張中正在逐步優化其財務結構。

深入拆解業務板塊，星鏈（Starlink）所在的連接業務無疑是當前支撐 SpaceX 盈利的唯一支柱。該板塊在二季度實現了近乎翻倍的用戶增長，截至季末用戶總數達到 1200 萬，這一基數效應直接推動了收入的強勁反彈。連接業務收入同比增長近 66% 至 42.9 億美元，超出市場預期的 38.3 億美元，增幅超過 10%。更爲關鍵的是，其運營利潤同比大增近 80% 至 16.6 億美元，運營利潤率接近 39%，展現出極高的邊際效益。

值得注意的是，SpaceX 首次作爲上市公司披露的股東材料中，特別強調了面向政府與國防領域的“星盾”（Starshield）業務進展。該業務已獲得超過 60 億美元的多年期美國政府合同，這不僅爲未來收入提供了高度可見性，也進一步鞏固了 SpaceX 在國家安全與低軌衛星網絡領域的戰略壁壘。星鏈與星盾的組合，使得連接業務從單純的“太空基礎設施故事”轉化爲具備規模化現金流能力的成熟商業模型。

相比之下，航天發射業務雖然收入表現亮眼，但虧損狀況仍在擴大，呈現出典型的“高增長、高投入”特徵。二季度航天業務收入同比增長近 29% 至 9.62 億美元，高於預期的 8.35 億美元，顯示出市場需求依然旺盛。

然而，該業務的運營虧損卻同比擴大了近 47%，達到 5.42 億美元。這種背離主要源於可重複使用火箭研發、星艦測試以及 NASA 任務等長期戰略項目的持續高額投入。在運營層面，SpaceX 披露過去 90 天內完成了兩次第三代星艦試飛，這是技術迭代的重要里程碑。星艦作爲完全可複用運載系統，其核心意義在於通過高頻複用大幅降低發射成本，從而支撐星鏈部署、月球任務乃至深空探索。但在星艦真正實現商業化高頻發射之前，航天業務短期內仍將持續拖累整體利潤表，投資者需耐心等待其從“技術驗證”向“商業變現”的跨越。

AI 業務則是本季度財報中最具爭議且最爲複雜的板塊。儘管虧損規模低於預期，但其巨大的資本開支與收入確認節奏引發了市場的深度擔憂。二季度 AI 業務收入同比增長約 247% 至 25.6 億美元，高於預期的 21.8 億美元，顯示出算力需求與雲服務合約的快速落地。運營虧損同比收窄 17.5% 至 12.6 億美元，顯著低於分析師預期的 23.9 億美元，降幅超過 47%。

這一表現表明，自今年 2 月併入馬斯克旗下 xAI 後，SpaceX 在整合 AI 算力基礎設施方面取得了一定進展，收入確認速度優於市場最悲觀的設想。然而，AI 業務仍是公司最大的經營虧損來源之一，其虧損額約佔該板塊收入的一半。

此外，SpaceX 披露新增雲服務合約銷售額達 141 億美元，並於 7 月推出 Grok 4.5 大模型，同時宣佈以 600 億美元收購 Cursor。這些舉措雖強化了 AI 生態佈局，但也帶來了巨大的整合成本與潛在稀釋風險，市場對其長期投資回報率仍持謹慎態度。

資本支出結構進一步揭示了 SpaceX 當前的資源分配邏輯，AI 領域的投入遠超其他業務板塊。Woofun AI 整理數據顯示，SpaceX 二季度總資本支出爲 184 億美元，大體符合約 185 億美元的分析師預期均值，並未出現明顯緩和跡象。其中，AI 業務資本支出高達 158 億美元，遠超連接業務的 13.7 億美元和航天業務的 11.7 億美元。

這種極度傾斜的資源配置，反映了管理層對 AI 基礎設施及“太空數據中心”願景的堅定押注。在業績電話會上，高管明確表示，預計第三季度和第四季度的資本支出規模將與二季度相當。

這意味着，在未來兩個季度內，SpaceX 仍將維持高強度的現金消耗狀態，投資者難以看到“燒錢高峯已過”的信號。對於一家估值極高且多線作戰的公司而言，持續的鉅額資本開支無疑是對自由現金流的嚴峻考驗。

股價的劇烈波動並非單純反映財報業績的好壞，而是多重因素博弈的結果。財報公佈前，SpaceX 股價在常規交易時段已上漲 9.4%，部分投資者顯然提前押注了業績超預期。

然而，財報發佈後，股價盤後先曾微漲超 1%，隨後迅速轉跌，一度下挫近 9%。分析認爲，這種“利好兌現”式的下跌，源於市場對高估值、高預期以及解禁壓力的重新定價。截至本週一收盤，SpaceX 股價較發行價累計下跌逾 15%，較 6 月 16 日的上市以來高點跌去接近 50%，市值較巔峯時期蒸發超過 1 萬億美元。

更關鍵的變量在於，市場擔憂本週四其股票首批鎖定期到期，將釋放大量股票供給。即便業績好於預期，在高估值疊加解禁壓力的雙重壓制下，盤後買盤的持續性受到嚴重削弱，資金更傾向於規避潛在的流動性風險。

從市場預期差的角度來看，不同數據源之間的細微差異也影響了投資者的解讀。彭博彙編的預期營收約爲 68.1 億美元，而 LSEG 的預期爲 69.3 億美元，SpaceX 實際實現的 78 億美元營收均顯著超出這兩家主流機構的預測。在 EBITDA 方面，市場預期約爲 20 億美元，而實際達到的 35 億美元構成了財報中最亮眼的超預期項。按 78 億美元營收粗略計算，調整後 EBITDA 利潤率接近 45%，這一高利潤率水平顯示公司核心業務的經營槓桿在二季度得到了充分釋放。

然而，底線虧損的改善幅度雖大，但絕對值仍不容忽視。EPS 虧損 0.09 美元雖優於預期的 0.23 美元至 0.26 美元區間，但淨虧損 5.41 億美元的事實提醒投資者，SpaceX 目前仍是一家依靠星鏈現金流支撐航天與 AI 投入的高增長、高資本開支公司，而非多業務全面盈利的成熟企業。

展望未來，SpaceX 的估值邏輯將取決於三大核心變量的演變。首先是星鏈用戶增長能否維持高增速，並繼續推動衛星互聯業務利潤擴張，這是公司當前最確定的現金流來源。其次是星艦商業化時間表的進一步明確，只有當星艦實現高頻、低成本、可複用的商業發射，航天業務才能從“成本中心”轉向“利潤中心”。最後是 AI 業務何時能從“高增長、高虧損”轉向持續的“高收入、虧損收窄”，特別是新增的 141 億美元雲服務合約與 600 億美元 Cursor 收購，能否在可預見的未來轉化爲自由現金流。這三大關注點將決定華爾街對 SpaceX 後續估值的容忍度與信心，任何一環的滯後都可能引發新一輪的市場震盪。